Dollar General (DG)

1. Negocio

El mayor minorista de descuento de EE. UU. por número de tiendas: 20.893 establecimientos a cierre del FY2025 (31-ene-2026; verificado contra la tabla del 10-K: 589 aperturas, 290 cierres, +299 netos — la ficha de sonda decía 20.959, corregido), en 48 estados y con presencia incipiente en México (8 aperturas en 2025, [Sin verificar]). Tiendas pequeñas (~740 m²) de proximidad en zonas rurales y de bajos ingresos, donde el supermercado siguiente puede estar a 15-20 km.

Mix de ventas FY2025: Consumibles 82,2% (margen bajo, tracción de tráfico), Estacional 10,0%, Hogar 5,1%, Apparel 2,7%. Modelo: compra en volumen, surtido estrecho de alta rotación, ~25%+ de ventas en marca propia. Un único segmento reportable.

En segundo orden: DG es el indicador macro del consumidor de rentas bajas de EE. UU. — cuando el consumidor medio recorta, baja de Walmart a DG; cuando empeora todo, el cliente core de DG (que ya vive al límite) deja de comprar consumibles discrecionales y el margen se hunde (el bache 2023-2024 lo demostró: margen operativo 6,3% → 4,2%). Es decir: DG se beneficia del trade-down pero sufre la pobreza creciente. Los dos efectos apuntan en direcciones opuestas y el 2025 (mismo-tiendas +3,0%, tráfico +1,6%) sugiere que ahora domina el trade-down.

2. Economía y foso (moat) — foso-economico

Tipo: densidad de ubicaciones + escala de compra + proximidad irrepetible.

1. La red de ~21.000 tiendas es la barrera: los mejores emplazamientos rurales están ocupados con contratos de alquiler largos; un competidor no puede entrar a escala sin pagar años de búsqueda inmobiliaria (efecto-red geográfico, no digital).
2. Escala de compra sobre proveedores y coste logístico unitario bajo (centros de distribución propios y flota).
3. Marca propia (~25%+ de ventas): margen y lealtad de precio — el motor del repunte del margen bruto a 30,66% en 2025.
4. Cliente value cautivo: en recesión, el cliente de DG no tiene dónde bajar más — defensivo asimétrico dentro del consumo (ciclos-de-mercados aplicado al retail).

Erosionadores: walmart en pickup/online (que llega a los desiertos rurales sin abrir tiendas), Dollar Tree/Family Dollar y Aldi/Lidl en precio, Amazon en consumibles no urgentes, y el shrink (hurto) como impuesto sectorial.

3. Números clave

• FY2025 (cierre 30-ene-2026, verificado contra 10-K y press release): ventas netas $42.724M (+5,2%); mismo-tiendas +3,0% (tráfico +1,6%, ticket +1,4%); margen bruto 30,66% (vs 29,59%); beneficio operativo $2.204M (+28,6%); beneficio neto $1.512M (+34,4%); EPS diluido $6,85 (+34,1%; FY2024 incluyó −$0,81 por el plan de optimización de tiendas: el salto es parcialmente "fácil"); CFO $3,6B (+21,3%); capex $1.241M → FCF ~$2,36B.
• Balance: patrimonio $8.512M; deuda financiera ~$4.663M; pasivos por leasing operativo $11.138M (casi 2x el patrimonio — el negocio real está apalancado al alquiler); ROIC ~7,3% incluyendo leases (cálculo de la ficha).
• FY2026: guía original (mar-2026, verificada): ventas +3,7-4,2%, mismo-tiendas +2,2-2,7%, EPS $7,10-7,35. La ficha afirma que tras el T2 (ventas $11,3B, EPS $2,48 +33%, [Sin verificar]) la guía se elevó a $7,80-8,00 — [Sin verificar: posible confusión con la guía original; confirmar contra el release de T2 FY2026].
• Mercado (ago-2026, ficha): precio $125,89, capitalización ~$27,8B, beta 0,24, dividendo $0,59/trimestre (~1,9%), P/E TTM ~16,3x / forward ~15,9x, EV/EBITDA ~13,1x. Consenso Buy, objetivo $135,45.
• DCF de la ficha (FCF base $2,36B, g 3-5%, WACC 9-10%): valor por acción ~$147-204 en todos los escenarios → margen de margen-de-seguridad del 17-62%, siempre que el FCF no sea un pico de capital de trabajo. Plan de acción de la ficha: acumular en tramos hacia $110-120.

4. Riesgos y red flags

• Cliente de renta baja = primera víctima del ciclo: empleo de bajos salarios, fin de ayudas post-COVID y aranceles (surtido no alimentario importado de Asia) golpean el tráfico y el ticket antes que al resto del consumo.
• $11,1B de pasivos por leasing: el ROIC real (~7%) es modesto y la flexibilidad limitada si suben tipos o el FCF tropieza; es el red flag estructural del modelo inmobiliario.
• La recuperación de márgenes es parcialmente óptica: 2025 se compara contra 2024 cargado de cierres/impairments (pOpshelf); el margen operativo (5,16%) sigue lejos del 6,3% de 2023.
• Shrink/hurto y costes de seguridad: presión sectorial persistente.
• Saturación: 589 aperturas/año pueden diluir el ROIC si las nuevas unidades rinden menos que la media.
• Ejecución: años de compresión por mala gestión de inventario/surtido; el repunte depende de que el nuevo liderazgo sostenga la disciplina.
• Conflicto de fuentes detectado: la guía FY2026 de la ficha ($7,80-8,00) contradice la guía verificada del release de marzo ($7,10-7,35) — resolver con el comunicado de T2 antes de usarla.

5. Conexiones

• Pares: walmart (el competidor que define el precio-techo), target, casey-s (rural y consumibles), costco-wholesale (otro extremo del mismo cliente con tarjeta), dollar tree (pendiente; par directo), walgreens-boots-alliance (retail de proximidad en dificultades — contraejemplo).
• Conceptos: foso-economico (densidad inmobiliaria), poder-de-precios (limitado por la promesa de valor), economias-de-escala-compartidas (compra/logística), maquinilla-y-navajas (consumibles como ancla de tráfico), margen-de-seguridad, ciclos-de-mercado (beta del consumidor bajo), prima-de-riesgo-y-beta (beta 0,24), dividendos-sostenibilidad-payout-y-cobertura.
• Industria: industria-consumo-masivo (existe), industria-retail-latam (existe — para el experimento mexicano).

6. Qué vigilar

1. Mismo-tiendas: sostener ≥+3% (o la guía +2,2-2,7%); negativo = tesis rota.
2. Margen bruto ≥30,5% y senda del margen operativo hacia el objetivo declarado 6-7% (2028-29): el corazón de la tesis de re-recuperación.
3. Guía FY2026 real: confirmar con el release de T2 si es $7,10-7,35 o $7,80-8,00 — el dato ancla la valoración.
4. Empleo de bajos salarios y aranceles: los dos shocks exógenos que rompen la tesis por el lado del cliente y del coste.
5. Reanudación de recompras (anunciada): señal de confianza y soporte del EPS.
6. Deuda/leasing y rating: cualquier degradación encarece el capital del negocio menos defensivo de la cartera.