Análisis Fundamental — 2026-10-17

Nota de run: sábado, día no programado — y se ejecuta la cola de rotación, con el motivo escrito. La cadencia del carril es L-X (earnings o rotación) y V (caza). Hoy es sábado: no hay earnings (los mercados están cerrados), el viernes ya fue CAZA y la cola de rotación lleva parada desde el 30-sep — la desplazaron el earnings del 14-oct, el run del 15-oct y la caza del 16-oct. El criterio con que el skill selecciona las posiciones de rotación no es el día de la semana sino «las 2 con más tiempo sin revisar (según VIGENTE)», y hoy son EOG y Kazatomprom, las dos con valoración del 24-ago. Ejecutarlas es la lectura fiel del carril; no ejecutarlas habría producido el quinto informe de estado seguido. Trabajador único y escritor único: no hay delegación. Ver § Incidencias para lo que eso degrada (ceguera de proceso del PASO 6, verificación del PASO 7 hecha por el mismo agente) y para el alcance de escritura, que sigue sin cubrir wiki/empresas/.

FASE 0 — Memoria y estado

• VIGENTE leído (.af-aprendizajes.md): cap de 2 tesis/run; sanity check aritmético antes de valorar; el múltiplo es el supuesto dominante y se publica su sensibilidad ±1x (09-15); en un price-taker el múltiplo se publica con el precio del input al lado, y el hallazgo es la cotización de equilibrio del input (09-30 AEM/CCJ — es el esqueleto de las dos tesis de hoy); el gatillo hereda el BPA y el valor de la fecha en que se escribió (09-22, 09-25); el proxy de mercado de un input NO es la magnitud que la empresa realizada (10-16 VLO); cuando las TRES posturas previas coinciden con tu valoración, el contraste anti-anclaje no ha validado nada (10-16 — aplicado hoy a las dos empresas, y en las dos vuelve a pasar); la cobertura del brazo mecánico se comprueba con grep, no con el exit (10-14).
• Watchlist: 9 candidatas vivas (ASML, Safran, BAE, Kongsberg, Cameco, LHX, FAST, CPRT, ZTS) más la VLO dada de alta el 16-oct. La cola de rotación la describe el 16-oct arrancando en EOG y Kazatomprom (24-ago), después el bloque China (26-ago), con JD.com dado por cerrado el 15-oct con un precio de 58 días (cazado por el CIO).
• wiki/: cartera-actual (foto 12-jul, 36 posiciones, 44,5% tangibles/reflación, núcleo de calidad en el 5,0%, cero liquidez), perfil-de-inversor (largo plazo, sin vetos sectoriales, drawdown

— dato privado retirado — anual de capital nuevo, sin retiradas). Los tres se leen enteros: no falta ninguno.

• Equipo (insumos de la ventana): el CIO del 15-oct deja medido el marco que ordena las dos tesis de hoy — OAS high yield 3,25% (14-oct, máximo de la ventana), tipo real 2,88% (13-oct, percentil 99,6), tangibles 44,0% · 90 días fuera del rango 35-40%, liquidez 0% · 95 días, 3x 1,5% del capital y 4,20% del riesgo, y la cota S8 a 2σ de −64,71%, que cruza el −50% tolerado. El boletín y el pulso de hoy (17-oct) añaden las dos cifras que cambian el día: el Brent toca 110 $ (109,69 $ de cierre, +3,56%) con Ormuz a un cuarto de su tránsito normal (30 tránsitos diarios frente a 138), y la fijación PM del oro sube a 4.189,20 $ con el bono a diez años plano en 5,09%. El carril de estrategia (15-oct) sobrepondera energía, nuclear y defensa — las dos posiciones de hoy viven exactamente en los dos primeros bloques, y eso se declara como riesgo de confirmación, no como respaldo.

PASO 2 — Earnings primero: detección y presupuesto

| Empresa | Por qué entra | Evento | ¿Dato disponible? | |---|---|---|---|

Dos cosas que hay que decir del PASO 2, y la primera es un hallazgo de proceso:

1. EOG sí publicó un hecho material bajo item 2.02 desde su última valoración, y nadie lo había recogido. El 8-oct-2026 EOG presentó un 8-K que sube su guía de impuesto corriente del Q3 2026 de 545-645 M$ a 835-935 M$ (+290 M$) «debido a los precios del crudo realizados en el tercer trimestre de 2026 y anticipados para el año completo». No es un earnings completo —los del Q3 llegan en noviembre— pero es exactamente la clase de documento que la regla del 09-22 obliga a ir a medir: una guía que la empresa mueve es un dato de la misma categoría que el titular, y esta la movió el +45% en su tramo bajo. No entra como earnings review (no hay cuenta de resultados) y entra, entero, en el PASO 6 de EOG.
2. No hay ninguna publicación hoy: es sábado, los mercados están cerrados, y de las posiciones y candidatas la más cercana es AEM el 28-oct. Reparto: el presupuesto del día son las dos tesis de rotación, que es el cap declarado.

PASO 3 — Rotación: por qué estas dos y no otras

La cola se reconstruye por fecha de la última valoración escrita en la ficha, que es el criterio declarado desde el 09-16 (no existe fichero de cola en el Cerebro). Cerradas hasta el 09-30: AEM y CCJ; el 15-oct, JD; el 16-oct fue caza y no movió la cola. Lo siguiente por antigüedad son EOG (24-ago) y Kazatomprom (24-ago), y el 16-oct lo dejó escrito con esas dos palabras.

Las dos son posiciones de cartera, no candidatas: van al bloque provisional de Watchlist, que sigue siendo el único sitio donde su gatillo es legible por una máquina mientras el dominio no alcance wiki/empresas/.

PASO 5 — Fichas de datos (sanidad aritmética declarada)

Ejecución: sin capa mecánica utilizable para este encargo (no hay MCP financieras conectadas, como el 16-oct), los datos son primarios descargados y medidos en este run. Crudo y aritmética en scratchpad/af-2026-10-17/.

EOG — primarios de la SEC, uno a uno

| Fuente | Qué se sacó | |---|---| | companyfacts XBRL (CIK 0000821189) | series trimestrales de ingresos, beneficio operativo, beneficio neto, BPA, D&A, capital circulante, deuda y patrimonio | | EX-99.1 del 8-K del 4-ago-2026 (exh99-1080426.htm, 1,4 MB) | cuenta de resultados y balance 1S 2026, volúmenes y precios realizados por trimestre, estado de flujos y la tabla de FCF de la propia empresa | | 8-K del 8-oct-2026 (eog-20261008.htm) | guía de impuesto corriente del Q3 revisada al alza y el WTI medio del Q3 2026 (85,68 $) según la propia empresa | | dei XBRL | 524.529.176 acciones en circulación a 28-jul-2026 |

Sanity check aritmético (declarado antes de valorar):

• Q2 2026: 2.724 M$ de beneficio neto ÷ 5,15 $ de BPA diluido = 528,9 M de acciones, contra las 529 M diluidas medias de la propia tabla (1S: 4.704 ÷ 8,84 = 532,1 M contra 532 M). ✓
• Contraste externo, y cuadra exacto: las 524,53 M acciones de FT contra las 524.529.176 del XBRL de la SEC — coincidencia al tercer decimal. ✓ Y su BPA TTM de 12,85 $ reproduce al céntimo la suma de los cuatro trimestres de la empresa (2,70 + 1,30 + 3,70 + 5,15). ✓
• Frescura del precio, obligatoria: el cierre del 16-oct-2026 (158,01 $, volumen 5,30 M, +4,23% sobre el cierre previo de 151,60 $) es posterior al 8-K del 8-oct y al Q2 del 4-ago. ✓ Es además máximo de 52 semanas (158,37 $ intradía) y +47,33% en un año.
• El modelo de earnings power se calibra antes de usarse, y se declara el resultado: reproduce el beneficio neto de FY2025 con un error del 0,4% (4.998 M$ modelados contra 4.980 M$ reales) y el 1S 2026 anualizado con un error del 3,5% (9.076 contra 9.408). Los dos fallos van en la misma dirección (subestimar), y la causa está identificada: el modelo no incluye los 153 M$ de ganancias mark-to-market por derivados ni los 89 M$ de plusvalías por ventas de activos del 1S. No se corrige a ojo: se declara como sesgo de instrumento de ~1,1% del BPA a WTI 100 (§ PASO 7, ataque 5).

Kazatomprom — lo que se pudo y lo que NO se pudo verificar

| Fuente | Estado | |---|---| | LSE (api.londonstockexchange.com, alldata de KAP) | Cierre del 16-oct: 64,40 $ a las 15:35; rango 52s 47,80-93,80; moneda USD confirmada | | FT (tearsheet KAP:LSE) | Confirma 64,40 $ (+0,47%, previo 64,10); 1 año +12,98%; dividendo anual 2,73 $ (4,26%) | | Tablas de UxC/TradeTech que Cameco publica en su propia web | Spot de uranio 89,63 $/lb (sep-2026) y precio de largo plazo 96,50 $/lb (sep-2026), mes a mes desde 2022 | | Trading Economics | 90,00 $/lb el 15-oct, plano, +12,64% interanual | | kazatomprom.kz (índice de noticias, vía navegador) | último comunicado: 8-oct (EGM); el de 21-sep («Kyzyltu + actualización del ácido sulfúrico de Rusia») y el de H1 2026 (21-ago) | | ⚠️ El cuerpo de los comunicados de KAP: BLOQUEADO | el servidor devuelve «Web Page Blocked» a esta IP. Las cifras de H1 2026 se heredan de la ficha del 24-ago sin re-verificar contra el primario, y así se declaran |

Sanity check aritmético: no se puede hacer el de la ficha (el primario está bloqueado) y se dice en vez de disimularlo. Lo que sí se comprueba son las dos únicas cifras nuevas que entran en la valoración: las dos series de uranio de Cameco son internamente consistentes (el LT de sep-2026, 96,50 $, es el máximo de los 57 meses publicados desde ene-2022; el spot de sep-2026, 89,63 $, está en el percentil 87,7 del quinquenio) y el precio del GDR coincide en las dos fuentes independientes (LSE y FT: 64,40 $).

PASO 6 — Tesis de EOG Resources, con valoración

El método, y por qué no es una elección libre

EOG es un price-taker cíclico de shale maduro: no fija el precio del crudo, solo su posición en la curva de coste. El método lo fija Valoración de cíclicas, commodities y empresas con beneficios negativos (Damodaran cap. 22) y la propia página de industria Minería industrial y energía (cobre, uranio, petróleo): normalizar el beneficio del ciclo medio y no proyectar el pico. La variable dominante es, por tanto, el precio del WTI, y el valor se publica con su cotización de equilibrio al lado (familia 09-30 AEM/CCJ).

Lo que el negocio hizo desde el 24-ago, que es mucho

| Magnitud | FY2025 | 1S 2026 | Q2 2026 | |---|---:|---:|---:| | Ingresos totales (M$) | 22.632 | 15.541 | 8.620 | | Beneficio neto (M$) | 4.980 | 4.704 | 2.724 | | BPA diluido ($) | 9,12 | 8,84 | 5,15 | | Precio realizado del crudo ($/bbl) | 65,63 | 85,38 | 98,15 | | Producción (MBoed) | 1.232 | 1.397 | 1.410 | | Free cash flow de la empresa (M$) | 4.663 | 4.292 | 2.799 | | Inversión en capital (M$) | 6.294 | 3.223 | 1.587 | | Retorno al accionista (M$) | 4.725 | 2.801 (1.084 dividendo + 1.717 recompras) | 1.839 |

El 1S 2026 ha generado casi tanto FCF (4.292 M$) como el año 2025 entero (4.663 M$), y el Q2 2026 (2.799 M$) es el mejor trimestre de FCF de la serie publicada. La producción crece (+13,4% sobre la media de 2025) y el precio realizado del crudo sube el 30% en el semestre. Balance: deuda total 7.926 M$ contra caja 4.907 M$ → deuda neta 3.019 M$, con deuda neta/capitalización del 8,7%.

Y el 8-K del 8-oct pone número a lo que viene: EOG sube la guía de impuesto corriente del Q3 de 545-645 a 835-935 M$ (+290 M$) por los precios realizados. A un tipo del 22%, +290 M$ de impuesto corriente implican del orden de +1.300 M$ de beneficio antes de impuestos sobre el plan del 4-ago — es una inferencia declarada, no una cifra de la empresa, y su comprobación es el propio Q3.

Múltiplos de hoy, y el que importa

| Lectura | Valor | Comentario | |---|---:|---| | Capitalización (158,01 $ × 524,53 M) | 82.881 M$ | valor de mercado | | EV (capitalización + deuda neta) | 85.900 M$ | deuda neta 3.019 M$ | | P/E TTM | 12,3x | BPA TTM 12,85 $ (suma de los 4 trimestres) | | EV/EBITDA TTM | 6,2x | EBITDA TTM 13.752 M$ | | FCF yield TTM | 8,0% | FCF TTM 6.653 M$ | | Deuda neta / EBITDA TTM | 0,22x | — | | ROIC TTM | 19,9% | NOPAT 6.946 M$ / capital empleado 34.883 M$ | | Dividendo (1,02 $/trimestre) | 2,58% | la base subió de 0,975 a 1,02 (+4,6%) |

Valoración: escenarios sobre el WTI, no sobre el crecimiento

Múltiplo declarado y no negociado dentro del run: 12x el BPA de ciclo medio, para un price-taker con foso real (posición en la curva de coste) pero sin poder de fijación de precios. Volúmenes del 1S 2026 anualizados (crudo 200,2 MMBbl · NGL 123,9 MMBbl · gas 1.115 Bcf), costes por Boe del 1S 2026, capex 6.400 M$ e intereses 270 M$ anualizados. El modelo reproduce FY2025 con un 0,4% de error.

| Escenario | p | WTI ($/bbl) | BPA ($) | Valor @12x | Margen vs 158,01 | |---|---:|---:|---:|---:|---:| | Pesimista — el petróleo vuelve a la norma de 2025 | 0,25 | 55 | 6,99 | 83,94 | −46,9% | | Base — el ciclo medio del decenio | 0,50 | 70 | 11,95 | 143,40 | −9,2% | | Optimista — el petróleo de 2026 se sostiene | 0,25 | 85 | 16,90 | 202,85 | +28,4% | | Esperado | | | | 143,40 | −9,2% |

Sensibilidad al múltiplo, que es el supuesto dominante (escenario base, WTI 70): 10x → 119,50 $ (−24,4%) · 12x → 143,40 $ (−9,2%) · 14x → 167,30 $ (+5,9%) · 16x → 191,20 $ (+21,0%).

Y el hallazgo, que es la cotización de equilibrio del input (familia 09-30 AEM/CCJ):

Con 12x, el precio de hoy exige un WTI de 73,7 $/bbl sostenido. A 10x el equilibrio sube a 81,7 $; a 14x baja a 68,0 $ y a 16x, a 63,7 $.

Por qué ese número ordena la tesis entera: el WTI de equilibrio (73,7 $) se sitúa por debajo de la media quinquenal (79,87 $) y por encima de la media decenal (67,67 $); la media de 2025 fue 65,39 $, la de 2026 hasta hoy 85,92 $ y el Q3 2026, 87,12 $ (medición propia sobre DCOILWTICO de FRED, y 85,68 $ en la lectura de la propia EOG). Es decir: el mercado NO está pagando un petróleo de pico —está descontando un crudo entre la media de diez años y la de cinco, y muy por debajo del precio de hoy—, y el signo del margen cambia exactamente ahí: por encima de ~74 $ el valor supera al precio, por debajo, no. El margen de EOG no es una cifra, es una apuesta sobre dónde está el crudo de ciclo medio, con la raya en 74 $.

Triangulación independiente: FCF yield TTM 8,0% (6.653 M$ sobre 82.881 M$); el precio exige un FCF de 8.288 M$ para rendir el 10% —un 25% por encima del FCF TTM y por encima de cualquier año de la serie salvo 2022—; EV/EBITDA 6,2x con el crudo a 100 $ y ~11x con el crudo a 60 $ (la misma empresa). Las tres lecturas se publican sin recortar.

Contraste anti-anclaje — las cuatro posturas previas, y las cuatro apuntan al mismo lado

1. Análisis fundamental (mi propia ficha, 24-ago): VIGILAR, valor ≈140-145 $, precio 153,05 $ → margen −8,5% a −5,3%, gatillo de entrada ~110-120 $, «para dinero nuevo, EVITAR». El precio se ha movido el +3,2% y el valor sale hoy en 143,40 $: el margen pasa a −9,2%. La concordancia es total, y por eso no valida nada.
2. Minería industrial y energía (cobre, uranio, petróleo): repitió cuatro veces (notas de evolución 07-24, 07-26, 07-27 y 08-13) la frase «sin cambio de tesis para EOG Resources» cuando no existía tesis previa que cambiar. Es el mismo modo de fallo que la ficha del 24-ago ya cazó, y hoy se cierra por la vía de tener, por fin, un número: lo que «no cambiaba» es un margen de −9,2% con la raya del petróleo en 74 $.
3. El CIO del 15-oct: mide tangibles al 44,0% · 90 días fuera del rango 35-40%, la liquidez al 0% con 95 días y la cota S8 de −64,71%, que cruza el −50% tolerado. No es una opinión sobre EOG: es la medida del bloque en que EOG vive, y dice que el problema no es que EOG esté caro, es que el bloque ya está por encima de su límite y no tiene amortiguador.
4. Estrategia 2026-10-14 / estrategia 2026 10 15 (Inés): sobrepondera energía con el mecanismo del cuello de refino y el Brent >110 $. La sobreponderación apunta a favor; el precio no.

Guardia anti-anclaje, declarada por lo que vale y por lo que no. Con un solo trabajador la ceguera de proceso es imposible: he leído la cartera, la watchlist, la ficha previa y los informes del equipo antes de valorar, y lo declaro en lugar de disimularlo. Lo que sí se preserva es el producto: los escenarios salen del método de la industria (beneficio normalizado de un price-taker), ninguno se deriva de la cartera, y las cuatro posturas previas coinciden con el resultado — que es exactamente el caso que VIGENTE marcó el 16-oct: no es corroboración, es riesgo de confirmación, y se dice.

Veredicto EOG: VIGILAR sin margen de seguridad (mantener lo abierto, no ampliar)

Valor esperado 143,40 $ contra 158,01 $ → −9,2%. Para dinero nuevo, la etiqueta honesta sigue siendo EVITAR (mismo deslinde que Alphabet 2026-07-20: separar «mantener lo abierto» de — dato privado retirado — sino por peso irrelevante y por estar dentro de un bloque que ya excede su límite.

Gatillo propuesto (falsable, con múltiplo y caída al lado — regla 09-17): entrada escalonada a 140,00 $ = 11,7x el BPA del escenario base (11,95 $), que exige −11,4%, y solo si el WTI de equilibrio se ha movido a favor: es decir, si con el precio en 140 $ el WTI implícito a 12x baja por debajo de 65 $/bbl (hoy 73,7 $). El gatillo viejo de la ficha del 24-ago (~110-120 $) se cita y se re-expresa: no se borra. Sube a VIGILAR con margen positivo y no condicionado si el crudo de ciclo medio se instala >80 $ sin que el precio de la acción suba —lo que exigiría una razón estructural para la meseta del tipo real y del crudo—, o si EOG confirma que el UAE escala más allá de los 2 pozos exploratorios, que es la única fuente de crecimiento de reservas repetible que hoy está tratada como opción gratuita.

Fuera de círculo: no. Shale de EE.UU. está dentro de su círculo declarado (materias primas y energía), y por eso mismo se dice lo que diría el CIO: no sería diversificación — es el mismo factor — dato privado retirado — por el 44,5% de tangibles.

PASO 6 — Tesis de Kazatomprom, con valoración

El método

Kazatomprom es un productor price-taker de un commodity con oferta hiperconcentrada: el 40% de la oferta primaria mundial sale de Kazajistán y KAP es el mayor productor. No fija el precio; capta el ciclo por su posición en la curva de coste (C1 atribuible 24,48 $/lb, AISC 38,45 $/lb, primer cuartil) y lo filtra por su libro de contratos de largo plazo, que es lo que convierte su P&L en una serie lenta. El método, por tanto, es el de una minera: valor por escenarios sobre el precio realizado del metal, no sobre el spot, y con el descuento de gobernanza al lado (China → descuento de gobernanza; aquí, Estado al 75-87%).

El input, re-medido hoy y por fuente primaria del sector

| Serie | Sep-2026 | Media 5 años (2022-2026) | Máximo 5 años | |---|---:|---:|---:| | Uranio spot (UxC/TradeTech, media mensual que Cameco publica) | 89,63 $/lb (percentil 87,7) | 70,86 | 100,25 (ene-2024) | | Uranio largo plazo | 96,50 $/lb (percentil 100) | 71,32 | 96,50 (sep-2026, es el máximo) | | Contraste: Trading Economics, 15-oct | 90,00 $/lb (plano, +12,64% i/a) | — | — |

El hecho nuevo, y es de primer orden para un productor contratado: el precio de largo plazo está en su máximo de cinco años y ha pasado POR ENCIMA del spot. La serie mensual de LP sube todos los meses de 2026 (89,00 en enero → 96,50 en septiembre, +8,4%) mientras el spot hace meseta en 84-90. Para una empresa que vende el 85% de su volumen bajo contratos plurianuales con fórmulas ligadas al mercado, LP > spot no es un detalle de gráfico: es la señal de que el mercado de contratación está tenso y de que el precio al que KAP firmará sus próximos contratos es más alto que el precio al que se firma hoy al contado.

Y sin embargo el GDR está un 31% por debajo de su máximo

| | Valor | Fecha | |---|---:|---| | Máximo de 52 semanas | 93,80 $ | 21-abr-2026 | | Cierre de hoy | 64,40 $ | 16-oct-2026 | | Distancia al máximo | −31,3% | — | | Mínimo de 52 semanas | 47,80 $ | 17-dic-2025 | | Variación en un año | +12,98% | — | | Dividendo anual | 2,73 $ (4,26% de rentabilidad) | — |

En abril, con el uranio spot en 86,35 $ y el LP en 91,50 $, el GDR cotizaba a 93,80 $. Hoy, con el spot en 89,63 $ y el LP en 96,50 $ —los dos más altos—, cotiza a 64,40 $. El metal ha subido y la acción ha caído el 31%: la divergencia no es de commodity, es de empresa. Sus cuatro causas están identificadas y son todas de ejecución: (a) dos recortes de la guía de producción atribuible en el año, el último del −10% en agosto; (b) la planta de ácido sulfúrico TQZ retrasada a Q3 2027-Q1 2028 por hallazgos arqueológicos; (c) el coste C1 atribuible +37% interanual por la apreciación del tenge, el ácido sulfúrico +39% y +340 pb de impuestos; y (d) el FCF del 1S 2026 cayendo el 79% con el inventario acumulando el +23%.

Valoración: los escenarios del 24-ago, con el input re-medido

La ficha del 24-ago dejó tres escenarios por acción y un valor ponderado de 72-78 $. Lo que este run re-mide no son los escenarios —el H1 2026 no ha cambiado desde entonces— sino el precio y el input:

| Escenario | p | Supuesto (el de la ficha) | Valor/acción | ¿El input de hoy lo cumple? | |---|---:|---|---:|---| | Pesimista | 0,25 | uranio 60 $/lb, costes +20% | 25-30 $ | No (spot 89,63 · LP 96,50) | | Base | 0,50 | uranio LP 75-85 $, realizado converge al alza | 70-85 $ | Superado: el LP está en 96,50, 13,5-28,7% por encima | | Optimista | 0,25 | uranio >100 $/lb, TQZ resuelta | 100-120 $ | A 3,5% del umbral (LP 96,50) y la TQZ sigue retrasada | | Ponderado | | | 72-78 $ | Margen +11,8% a +21,1% |

La lectura que ordena la tesis, y es incómoda para los dos lados:

1. Por el lado del input, la ficha del 24-ago se quedó corta: su escenario base asumía un LP de 75-85 $ y el mercado está en 96,50 $. Si se re-anclara el base en el LP de hoy, el valor saldría por encima del escenario optimista declarado — y eso NO se hace, porque el precio de hoy es el máximo del quinquenio y valorar con el punto alto de una serie es el error que el método prohíbe.
2. Por el lado del resultado, el input todavía no ha llegado: el precio realizado de KAP en el 1S 2026 fue 64,51 $/lb (+13% interanual) contra un spot de ~85 $ y un LP de ~95 $ en el mismo periodo. El traslado del spot al realizado es lento y está topeado —es literalmente la lección del 09-30 con Cameco—, y es la razón por la que el GDR cotiza a 64 $ y no a 90 $.
3. La cotización de equilibrio del input (interpolando entre los dos escenarios declarados, y declarando que es una interpolación y no un dato): el precio de 64,40 $ descuenta un uranio de largo plazo de ~75 $/lb. Es decir, el mercado descuenta una caída del 22% del precio LP desde el máximo de hoy — o, lo que es lo mismo, descuenta que la ejecución (guía, TQZ, costes, jurisdicción) se coma entera la subida del metal.

El hueco que este run NO cierra, y se dice en vez de taparse: la ficha del 24-ago dejó abierto que su múltiplo EV/EBITDA declarado (6,9-7,0x) no reconciliaba con sus propios datos del H1 2026 (anualizar el EBITDA atribuible da ~14,9x y el ajustado ~10,6x). El primario está bloqueado para esta IP y no se ha podido cerrar. Lo que sí se puede medir con lo que hay: el EBITDA atribuible del 1S 2026 anualizado son 529,6 B KZT ≈ 1,08 B$ y el ajustado 1,52 B$ (a 490 KZT/USD, el tipo de la propia guía de la compañía). La capitalización tampoco reconcilia: 259,36 M de acciones × 64,40 $ darían 16,70 B$, mientras el campo de capitalización del LSE implica 12,55 B$ (194,8 M de acciones) — y esa segunda cifra no es reproducible con ninguna fuente que este run haya podido leer. Las dos lecturas se publican y se marca [DUDA]; no se sustituye el número a ojo.

Contraste anti-anclaje — tres posturas previas, y otra vez las tres al mismo lado

1. Análisis fundamental (mi ficha): VIGILAR sin ampliar, valor 72-78 $, precio 63,20 $, margen ~15%. Hoy: precio 64,40 $, valor 72-78 $, margen +11,8% a +21,1%. La diferencia es de precio, no de tesis.
2. Cameco (14-ago, EVITAR): citó a Kazatomprom literalmente como «complementa a Kazatomprom» — un argumento de saturación factorial, nunca de valoración. El 30-sep Cameco quedó en EVITAR con margen −59,0% y la consecuencia se declaró entonces: con Cameco cerrado, el 100% de la exposición a uranio de Carlos queda en jurisdicción kazaja, sin alternativa occidental abierta. Eso no ha cambiado y no lo arregla que KAP tenga margen positivo.
3. La cartera y el CIO: cartera-actual la lista sin marca de alerta (a diferencia de Micron o los 3x) y el mapa sectorial de Inés sobrepondera nuclear con el gatillo «uranio >100 $/lb». El uranio no está en 100 $ (spot 89,63; LP 96,50): está a 3,5% del gatillo por el lado del LP y a 10% por el lado del spot, y la página de estrategia publica «95 $ (oct)» sin decir cuál de las dos series es.

Guardia anti-anclaje: misma declaración que en EOG y por el mismo motivo — con un solo trabajador la ceguera de proceso es imposible. Aquí hay un matiz que sí importa: el único trabajo nuevo de este run es medir el input, y medirlo mal (usando el spot o el LP en vez del realizado) habría movido el valor de 72-78 $ a más de 100 $. Se ha resistido esa tentación y se declara como el riesgo principal del informe.

Veredicto KAP: VIGILAR, no ampliar (sin cambio, y el motivo es la lentitud del realizado)

— dato privado retirado — — dato privado retirado — plusvalía que realizar) y por la razón que la ficha del 24-ago ya escribió: es el primer candidato natural a recortar el día que Carlos decida bajar el bloque tangible del 44,5%, antes que Rio Tinto o el cobre, porque su riesgo (país único, Estado al 75-87%) es el menos diversificable del sub-bloque.

Gatillo propuesto (falsable, con múltiplo y caída al lado): entrada escalonada a 52,00 $ —que exige −19,3% y coincide con el extremo bajo de la banda declarada (<50-55 $)— y solo si el precio realizado del uranio de KAP ha cruzado 75 $/lb en dos informes consecutivos (hoy 64,51 $). El gatillo de la ficha del 24-ago (52 $) se mantiene y se re-expresa con el valor de hoy: no cambia porque el valor tampoco. Sube a VIGILAR con margen no condicionado si el realizado cruza 85 $/lb con el LP sostenido por encima de 96,50 $ —que es el gatillo de la ficha, hoy a un paso por el lado del LP y a un mundo por el lado del realizado—, o si la TQZ entra en producción antes de lo guiado.

Fuera de círculo: no, es uranio/energía, dentro de los tangibles declarados. Y por eso mismo: no diversifica — es el mismo bloque que ya pesa el 44,0%.

PASO 7 — Verificación adversarial (hecha por mí: no hay verificador en este run)

Umbral ampliado: dispara por dos vías — un margen positivo (KAP, +11,8% a +21,1%) y dos afirmaciones que ascienden a durable (el WTI de equilibrio de EOG y el precio LP del uranio de 96,50 $). No dispara por veredicto en EOG (es VIGILAR sin margen). Seis ataques, y dos de ellos obligan a cambiar lo que se publica.

1. ¿El precio es posterior al último dato de cada empresa? EOG: cierre del 16-oct contra el 8-K del 8-oct y el Q2 del 4-ago. KAP: cierre del 16-oct contra el EGM del 8-oct y el H1 del 21-ago. SÓLIDA en las dos.
2. ¿Se ha valorado sobre el beneficio de pico? Es el ataque serio y da resultados opuestos en las dos empresas, y las dos respuestas se publican. EOG: no hay pico en el caso base (WTI 70 está un 18% por debajo del realizado del 1S 2026 y un 19% por debajo de la media de 2026) — SÓLIDA. KAP: sí lo habría si se valorara con el input de hoy, porque el LP de 96,50 $ es el máximo de los 57 meses publicados; por eso el escenario base de la valoración NO se re-ancla en él y el valor se queda en 72-78 $. SÓLIDA por decisión explícita, y es la decisión más importante del informe.
3. El múltiplo es el supuesto dominante y se publica su sensibilidad. EOG: 10x-16x, con el signo cambiando dentro del rango razonable (a 14x el margen ya es +5,9%) — DÉBIL, y se eleva a escrito: el veredicto de EOG no es robusto al múltiplo, es knife-edge, y lo que lo fija es la raya del WTI en 73,7 $, no el 12x. KAP: el supuesto dominante no es el múltiplo sino el precio realizado del metal, y se publica su equilibrio (~75 $/lb LP). SÓLIDA en el método, DÉBIL en que el realizado esté en 64,51 $.
4. Independencia de fuentes. EOG: XBRL de la SEC + EX-99.1 + 8-K (los tres primarios del emisor) y DCOILWTICO de FRED para el crudo; contraste externo que cuadra al tercer decimal (acciones de FT 524,53 M contra 524.529.176 del XBRL; BPA TTM de FT 12,85 $ contra la suma de los cuatro trimestres). KAP: LSE y FT coinciden en 64,40 $; las series de uranio son las medias mensuales UxC/TradeTech que Cameco publica en su propia web, es decir el primario del sector y no un agregador. Ninguna cifra viene de dos medios citando el mismo informe. SÓLIDA.
5. Un error propio, que la verificación caza y por eso queda escrito: el modelo de EOG no incluye los 153 M$ de ganancias mark-to-market por derivados ni los 89 M$ de plusvalías por ventas de activos del 1S 2026, así que sobreestima el beneficio normalizado en ~242 M$ ≈ 0,46 $/acción ≈ 1,1% del BPA a WTI 100 (menos a precios menores). Va en la dirección de hacer el margen más negativo, no menos, así que no cambia el signo de ninguna conclusión — pero está en el instrumento y se anota, en vez de dejarlo en el fichero de trabajo.
6. El ataque que el informe sí cambia: EOG cotiza en máximo de 52 semanas el día del máximo del crudo. El cierre del 16-oct (158,01 $, +4,23%) es máximo de 52 semanas y coincide con el día en que el Brent toca 110 $ por primera vez desde mayo, con Ormuz a un cuarto de su tránsito normal y con los ataques sobre Arabia Saudí. El margen de EOG (−9,2%) se ha calculado sobre un precio que contiene una prima de guerra. La tesis de EOG no es «está caro»: es «está caro y su precio contiene una prima geopolítica que el propio wiki tiene documentado que revierte» (Minería industrial y energía (cobre, uranio, petróleo): Brent 88→100,87 en un día y retroceso a 96-98; WTI −6% tras tres días sin ataques). DÉBIL a favor de la tesis, elevada a escrito y convertida en predicción.

Veredicto aplicado sin maquillar: nada se degrada porque nada se había inflado. Lo que queda escrito es el punto 3 (el margen de EOG no es robusto al múltiplo y su raya es el petróleo, no el P/E), el punto 5 (el sesgo de instrumento de mi propio modelo) y el punto 6 (la prima de guerra en el precio del día).

Catalizadores detectados

Se proponen aquí; el volcado a Calendario de catalizadores es del veredicto semanal, escritor único de wiki/predicciones/. Este run no escribe ahí.

| Fecha | Activo | Evento | Postura falsable | |---|---|---|---| | ~3-nov-2026 [DUDA: estimada por el patrón de sus 8-K —el Q2 se publicó el 4-ago—, NO verificada contra la empresa] | EOG (posición) | Resultados del Q3 2026 | El 8-K del 8-oct ya adelantó el impuesto corriente a 835-935 M$: un BPA diluido ≥5,50 $ (por encima del 5,15 $ del Q2) confirmaría la inferencia de este informe; ≤4,50 $ la falsaría y devolvería el impuesto a la categoría de ruido | | ~principios de nov-2026 [DUDA: patrón de su 2Q26 Operations and Trading Update del 3-ago] | Kazatomprom (posición) | Actualización operativa del Q3 2026 (la compañía no ha publicado ninguna desde el 8-oct) | Si el precio realizado del trimestre cruza 70 $/lb (hoy 64,51 $), la convergencia ha empezado; si sigue en 60-65 $ con el LP en 96,50, la lentitud del libro de contratos queda confirmada | | ~finales de oct-2026 | Uranio LP (UxC/TradeTech) | Publicación de la media de octubre | Es la serie que hoy está en su máximo de cinco años: un cierre de octubre por encima de 96,50 $ confirma la tensión del mercado de contratación; por debajo de 94 la retira | | 2026-10-28 | AEM (posición) | Q3 2026 — fecha ya verificada contra la empresa el 29-sep | Ya en el calendario; se cita para que el próximo run no lo redescubra | | ~principios de nov | Micron (posición, 8,4% del capital) | La posición cerró el 16-oct en 878,84 $, a 1,0% del kill-switch de 870 $ escrito por Daniel | No es un catalizador de calendario: es un nivel. Se cita porque este run lo ha medido y no puede no dejarlo escrito |

Para el CIO / para Carlos

1. Las dos posiciones del día salen VIGILAR sin ampliar, y las dos por el mismo motivo: el precio ya pagó el input. EOG exige un WTI de 73,7 $ sostenido (a 12x) y KAP descuenta un uranio LP de ~75 $/lb. Ni 73,7 $ ni 75 $ son cifras absurdas —son, literalmente, las medias de la última década en los dos casos— y eso es exactamente el hallazgo: las dos posiciones están en el filo, no en el extremo. Ninguna de las dos da margen de seguridad; las dos dan un número falsable donde antes había adjetivos.

2. El hallazgo de proceso del día, y es incómodo: EOG publicó un hecho material bajo item 2.02 el 8-oct-2026 y ninguno de los tres runs posteriores (14, 15 y 16-oct) lo recogió. Una guía de impuesto corriente que se mueve el +45% por el precio realizado es información sobre el trimestre en curso, y estaba en EDGAR a un submissions de distancia. El carril mira EDGAR para los earnings y no barre los 8-K con item 2.02 que no son earnings. Es una propuesta concreta y barata: un barrido de item=2.02 sobre las posiciones antes de cerrar el PASO 2.

3. La decisión que es de Carlos, y solo suya: el bloque tangible está al 44,0% (límite 35-40%, 90 días fuera) y las dos posiciones de hoy son las dos candidatas naturales a recortar antes que Rio Tinto o el cobre. Con KAP (2,07%) el argumento es el riesgo de país único sin alternativa occidental abierta —Cameco está en EVITAR desde el 30-sep—; con EOG (1,25%) es que el crudo ya llega por las dos cestas de materias primas. Las dos son «mantener por peso», ninguna es «mantener por convicción», y eso hay que escribirlo en decisiones antes de que el peso deje de ser irrelevante.

4. Predicciones falsables propuestas (para que las registre el veredicto semanal; este run no escribe en wiki/predicciones/):

• 📌 EOG publica en su Q3 2026 un BPA diluido ≥5,50 $, por encima de los 5,15 $ del Q2 — prob 0,65. Resuelve con el comunicado del Q3 (~3-nov). Estado de partida: el 8-K del 8-oct subió la guía de impuesto corriente del Q3 de 545-645 a 835-935 M$.
• 📌 El precio realizado del uranio de Kazatomprom en el FY2026 queda por debajo de 80 $/lb pese al LP en 96,50 $ — prob 0,70. Resuelve con el informe de resultados del FY2026 (~marzo-2027). Estado de partida: 64,51 $/lb en el 1S 2026 con el spot en ~85 y el LP en ~95.
• 📌 El precio de largo plazo del uranio (UxC/TradeTech) cierra diciembre-2026 por encima de 96,50 $/lb, es decir, mantiene el máximo del quinquenio — prob 0,55. Resuelve con la media mensual de diciembre.
• 📌 El WTI del primer mes cierra por debajo de 80,00 $/bbl en algún día antes del 30-nov-2026 — prob 0,50. Resuelve con el primer cierre diario por debajo de 80 en DCOILWTICO. Es la apuesta directa contra la prima de guerra que el precio de EOG contiene hoy.

Incidencias

1. [ESCALAR: el dominio de escritura del run sigue sin cubrir wiki/empresas/] — quinto run consecutivo (15-sep, 16-sep, 14-oct, 16-oct, hoy). CEREBRO_HERMES_DOMINIO vale wiki/analisis-fundamental a secas. Consecuencia medida hoy: las dos re-mediciones de hoy —EOG y Kazatomprom— no pueden escribirse en sus fichas, que es donde el contrato del carril dice que vive una empresa analizada; viven enteras en este informe y en Watchlist, y sus páginas siguen declarando una valoración del 24-ago. No se rodea el hook: se registra.
2. Ceguera de proceso degradada (§ PASO 6) y verificación hecha por el mismo agente que valora (§ PASO 7): el riesgo conocido y aceptado del trabajador único. Se declara en vez de disimularse, y este run añade un matiz propio: las posturas previas coincidían con el resultado en las DOS empresas, así que el contraste anti-anclaje no ha validado nada en ninguna de las dos.
3. El primario de Kazatomprom está bloqueado para esta IP (kazatomprom.kz devuelve Web Page Blocked al cuerpo de los comunicados). Consecuencias declaradas: (a) las cifras del H1 2026 se heredan de la ficha del 24-ago sin re-verificar; (b) el hueco de reconciliación del EV/EBITDA del 24-ago sigue abierto; (c) el contenido del comunicado del 21-sep (Kyzyltu + ácido sulfúrico de Rusia) se conoce solo por su título. Se mitiga con fuentes del sector (Cameco) y de mercado (LSE, FT), no se resuelve.
4. La capitalización de Kazatomprom no reconcilia y se deja marcada [DUDA]: 259,36 M de acciones × 64,40 $ = 16,70 B$ frente a los 12,55 B$ que implica el campo del LSE (194,8 M de acciones). No se sustituye el número a ojo; las dos lecturas se publican. No afecta al margen, que se calcula por acción contra los escenarios de la ficha, no contra una capitalización.
5. log.md e index.md fuera del dominio — medido, no supuesto: el alcance permitido es scratchpad/, _ingesta_tmp/, scripts/, tests/, docs/, wiki/analisis-fundamental/. La entrada de log.md y la de index.md no se han escrito; el entregable del run —este informe— sí, que es el criterio de éxito. Dentro del dominio quedan al día: este informe, Watchlist y .af-aprendizajes.md.
6. Deuda de proceso que este run hereda y NO absorbe: el informe del 15-oct usó un precio de JD.com de 58 días sin marcarlo y declaró una delegación por hermes-tarea que no existía en un run de trabajador único; el CIO lo cazó el mismo día. Hoy: todo precio es del 16-oct, con su fuente al lado, y no hay ninguna delegación declarada porque no hay ninguna delegación. Además se cierra por arriba el hueco de detección del PASO 2 que el 8-K del 8-oct dejó abierto (§ Para el CIO, punto 2).
7. Commit: se intenta al cierre; si el índice de git está bloqueado por otra sesión, el commit queda para Carlos con el mensaje propuesto (§ Autocheck). La regla veta tocar .git/.

Autocheck

• [x] ¿Era día de earnings/rotación/caza y se hizo lo que tocaba? — Sábado, día no programado: no hay earnings (mercados cerrados), el viernes ya fue caza y la rotación se ejecuta porque su criterio de selección es la antigüedad de la ficha, no el día de la semana. Declarado en la nota de cabecera. PASO 2 hecho igualmente: un hecho material detectado (8-K 2.02 de EOG del 8-oct) que los tres runs anteriores no recogieron.
• [x] Cada ficha con sanity check declarado antes de valorar — EOG: acciones cuadradas por dos vías internas (528,9 vs 529 y 532,1 vs 532) y por contraste externo (524,53 M de FT contra 524.529.176 del XBRL, al tercer decimal); el modelo de valoración reproduce FY2025 con un 0,4% de error. KAP: el sanity check de la ficha no se puede hacer (primario bloqueado) y se dice; lo que sí se comprueba es la consistencia interna de las dos series de uranio y la coincidencia del precio en dos fuentes independientes.
• [ ] Valoración a ciegas: NO — degradada y declarada. Los dos borradores son míos. Se preserva el producto (escenarios desde el método de la industria; el escenario base de KAP NO se re-ancla en el input de hoy aunque el input esté por encima de él) y el contraste va explícito contra cuatro posturas previas en EOG y tres en KAP, con el hallazgo de que en las dos empresas coinciden.
• [x] Verificación disparada según umbral ampliado, o justificado por qué no: dispara por margen positivo (KAP) y por dos afirmaciones que ascienden (el WTI de equilibrio y el LP del uranio). Seis ataques aplicados, dos con resultado que cambia lo publicado (el margen de EOG no es robusto al múltiplo; el sesgo de instrumento de mi propio modelo).
• [x] Watchlist al día — dos filas nuevas en la sección provisional de posiciones rotadas (EOG y KAP) con veredicto, valor, gatillo falsable y catalizador; el gatillo viejo de las dos se cita y se re-expresa; la línea de «siguiente por antigüedad» se reescribe.
• [x] Predicciones con umbral+fecha+prob en «Para el CIO» — y CERO escrituras en wiki/predicciones/.
• [x] Catalizadores fechados detectados → sección ## Catalizadores detectados, con postura falsable y con las dos fechas no verificadas marcadas [DUDA] en vez de presentadas como ciertas.
• [x] Pasos 8-10 hechos por el único escritor del run: no hay delegación que pueda fallar; lo que consta es el [ESCALAR] del dominio de wiki/empresas/.
• [x] Página de empresa: NO — el dominio no alcanza wiki/empresas/ (incidencia 1). Informe: sí. Lint: hecho (0 campos requeridos faltantes y 0 wikilinks rotos, medido con script contra todo wiki/; los enlaces a valero-energy, jd.com y los conceptos que no existen se han dejado fuera del texto a propósito). Commit: ver incidencia 7.
• [ ] Puente industria↔empresa: no aplica hoy — no se ha creado ni reescrito ficha de empresa (el dominio lo impide). Las dos empresas ya enlazan a Minería industrial y energía (cobre, uranio, petróleo) y KAP además a Uranio, las dos recíprocas desde el 24-ago.
• [x] Memoria: HISTÓRICO ampliado, VIGENTE reescrito ≤80 líneas.
• [x] Marcador de frescura: un fichero interno escribe cerebro-analista-fundamental` solo con el entregable en disco.

Ver también

Watchlist · Análisis Fundamental · Análisis Fundamental · Análisis Fundamental · Análisis fundamental · EOG Resources (EOG) · — dato privado retirado — Minería industrial y energía (cobre, uranio, petróleo) · Uranio · Uranio Spot vs Long-Term · Value over Volume · Nuclear y Uranio · Foso económico (moat) · Margen de seguridad (margin of safety) · Círculo de competencia (circle of competence) · Screening de calidad (cribar el universo) · Calendario de catalizadores · Micron Technology, Inc. (MU) · Agnico Eagle Mines (AEM, NYSE/TSX) · Rio Tinto Group · Estrategia 2026-10-14 · estrategia 2026 10 15 · Informe estratégico del CIO · pulso 2026 10 17

— 2 filas con importes privados retiradas —

Conflicto de interés: el titular del sitio tiene posición en AEM, EOG, JD, MU, RIO.