Análisis Fundamental — 2026-10-14

Nota de run: miércoles de earnings, no de rotación. El PASO 2 disparó tres veces el mismo día — Rio Tinto (posición de la cartera) y ASML (candidata de watchlist) publicaron de madrugada, y Fastenal (candidata) publica a las 6:00 CT. El skill earnings-review manda que el earnings desplace el trabajo normal del día, así que hoy no hay rotación: hay dos earnings reviews completos, un earnings declarado PENDIENTE por hora del run, y el cierre del hueco de gatillo de ASML que la propia ficha dejó abierto el 15-jul. Trabajador único y escritor único: este run no delega (decisión de Carlos y doctrina de Orca). Ver § Incidencias para la degradación que eso implica en la ceguera de proceso del PASO 6 y para el alcance de escritura, que no cubre wiki/empresas/.

FASE 0 — Memoria y estado

• VIGENTE leído (.af-aprendizajes.md): cap de 2 tesis/run; sanity check aritmético obligatorio; el DLC se despeja del BPA y no del folleto (regla del 09-15, aplicada hoy a Rio Tinto); un margen positivo se publica con la sensibilidad al supuesto que lo crea; FCF y deuda neta CON y SIN el flote del cliente (regla BKNG 09-16, aplicada hoy a ASML — es el hallazgo de método del run); el gatillo de precio se propone con el múltiplo y la caída al lado (regla 09-17, aplicada hoy al gatillo de ASML).
• watchlist: 8 candidatas vivas (ASML, Safran, BAE, Kongsberg, Cameco, LHX, FAST, CPRT, ZTS). La cola de rotación quedaba descrita como vacía tras KOG.OL y LHX del 05-oct.
• wiki/: cartera-actual (foto 12-jul, 36 posiciones, 44,5% tangibles/reflación, núcleo de calidad en el 5,0%), perfil-de-inversor (largo plazo, sin vetos sectoriales, drawdown tolerado −50% con

— dato privado retirado — nuevo, sin retiradas). Los tres se leen enteros: no falta ninguno.

• Equipo: estrategia-2026-10-13 (Inés Torres) sobrepondera energía y pide fuente propia del margen de refino antes del 15-oct; deja la puerta abierta a renta fija con el high yield en 3,24%. El calendario de calendario-de-catalizadores fechaba FAST para hoy y RIO para "med-oct".

PASO 2 — Earnings primero: detección y presupuesto

| Empresa | Por qué entra | Evento | ¿Dato disponible a la hora del run? | |---|---|---|---| | ASML (ASML) | Candidata de watchlist (0% cartera) | Resultados Q3 2026, publicados hoy 14-oct antes de apertura | Sí — comunicado + estados US GAAP del 9M (investor.asml.com) | | Fastenal (FAST) | Candidata de watchlist (0% cartera) | Resultados Q3 2026, hoy 14-oct a las 6:00 CT | No — el run corre a las 00:36 CT; ver § EARNINGS PENDIENTE |

Reparto: el cap es 2 empresas/run y hay dos con dato disponible. RIO va primero por ser posición de cartera; ASML segundo. FAST queda PENDIENTE con sus umbrales ya escritos antes de mirar el resultado (§ EARNINGS PENDIENTE) para que el próximo run no los elija a posteriori.

PASO 5 — Fichas de datos (sanidad aritmética declarada)

Procedencia: destila --tipo datos sobre los tres crudos del día (51.772 B) → exit 0, 14.338 B, modelo gohttp/deepseek-v4.1-flash; verifica_ficha.py --run-date 2026-10-14 → OK (0 fallos, 0 avisos). Cobertura parcial declarada: la salida cubre solo ASML (0 menciones de Rio Tinto, Oyu Tolgoi ni Pilbara). El paso de datos de RIO lo hice yo desde el primario y queda trazado en § Incidencias. Crudo y aritmética en scratchpad/af-2026-10-14/ (valoracion.py, valoracion-salida.txt).

Rio Tinto — Q3 2026, informe de operaciones (primario, 14-oct-2026)

| Magnitud | Q3 2026 | vs Q3 2025 | vs Q2 2026 | 9M 2026 | vs 9M 2025 | Guía 2026 | Estado | |---|---:|---:|---:|---:|---:|---|---| | Cobre producido, base consolidada (kt) | 205 | 0% | −4% | 646 | +1% | 800-870 | Sin cambios | | Hierro global, producción (Mt, 100%) | 89,7 | +2% | +3% | 259,6 | +4% | — | — | | Hierro Pilbara, producción (Mt, 100%) | 83,4 | −1% | 0% | 245,7 | +3% | — | — | | Hierro global, ventas (Mt, 100%) | 90,8 | +3% | +2% | 255,3 | +3% | 343-366 | Sin cambios | | Bauxita (Mt) | 15,7 | −4% | +4% | 44,2 | −6% | 58-61 | Sin cambios | | Alúmina (Mt) | 2,1 | +10% | +3% | 6,1 | +9% | 7,6-8,0 | Sin cambios | | Aluminio (Mt) | 0,8 | −2% | 0% | 2,52 | 0% | 3,25-3,45 | Sin cambios | | Litio, LCE (kt) | 13,0 | +4% | −11% | 40,3 | +33% | 61-64 | Sin cambios, en el extremo bajo |

Cualitativo de la empresa, citado: «Oyu Tolgoi copper production increased 29% year-to-date, with the operation running at a ~450 kt annualised rate in the quarter», y en el trimestre Oyu Tolgoi sube 27% interanual. Kennecott cerró la reconstrucción del horno de conversión flash a finales de agosto, antes de lo previsto. Simandou alcanzó un ritmo anualizado de ~10 Mtpa (base 100%) y mantiene el objetivo de 60 Mtpa en el segundo semestre de 2028. La empresa declara «más de $2.000 M de liberación de capital en lo que va de año» dentro del programa de $5.000-10.000 M, y mantiene su objetivo de $1.800 M anualizados de productividad a cierre de 2026. El litio produce +33% interanual pese al clima adverso del trimestre.

Lo que el informe NO trae: cuenta de resultados ni balance (es un informe de operaciones; el P&L semestral es del 6-K del 29-jul y el anual llega en febrero). Los estados de referencia siguen siendo los del 09-15: H1 2026 con ingresos $31.028 M, underlying EBITDA $14.826 M, atribuible $6.664 M, BPA básico $4,099, caja operativa $9.173 M, CapEx $5.947 M y dividendos pagados $4.211 M, con 1.625,8 M de acciones económicas (DLC) y deuda neta $13.939 M.

ASML — Q3 2026 y 9M 2026 (US GAAP, primario, 14-oct-2026)

| Magnitud (€ M) | Q3 2025 | Q3 2026 | 9M 2025 | 9M 2026 | |---|---:|---:|---:|---:| | Ventas netas totales | 7.516,0 | 11.662,0 | 22.949,2 | 29.755,4 | | — de las cuales servicio e instaladas | 1.962,2 | 3.288,8 | 6.058,9 | 8.538,1 | | Margen bruto | 51,6% | 57,5% | 53,1% | 55,0% | | Beneficio operativo | 2.468,4 | 5.172,8 | 7.870,5 | 11.786,8 | | Beneficio neto | 2.124,5 | 4.960,4 | 6.769,8 | 10.634,7 | | BPA básico (€) | 5,49 | 12,95 | 17,39 | 27,67 | | Sistemas de litografía vendidos (uds) | 72 | 121 | 225 | 291 |

Guía: Q4 2026 ventas €14.200-15.200 M con bruto ~57%; año completo €44.000-45.000 M con bruto ~56% (el 25-ago la guía era €43-45 B y 54-56%). Recompra: €4.071 M en el trimestre (9M €6.148 M). Dividendo interino de €1,88 pagadero el 4-nov-2026. Caja + inversiones a corto plazo: €12.735 M (Q2: €7.582 M); deuda a largo plazo €1.963 M → caja neta €10.772 M.

El hallazgo contable del día, y es de la regla del 09-16 (BKNG: FCF con y sin el flote del cliente):

• Pasivos por contrato (anticipos de clientes): €3.366,3 M a 31-dic-2025 → €9.300,6 M a 27-sep-2026, ×2,76 en nueve meses; y de €3.570,3 M a €9.300,6 M en un solo trimestre (+€5.730,3 M).
• Caja operativa del 9M: €11.315,0 M. Descontando el aumento del flote → €5.380,7 M.
• Conversión FCF/beneficio neto: 94,6% con el flote, 50,6% sin él (con CapEx €1.115,1 M + intangibles €140,4 M; FCF 9M €10.059,5 M con flote y €4.125,2 M sin él).
• En el trimestre, la caja operativa de €11.797,6 M incluye €5.730,3 M de anticipos: ex-flote €6.067,3 M.

Las dos lecturas se publican juntas, como manda la regla. La lectura sin flote no es «peor empresa»: es que el cliente está financiando el ramp-up de ASML por adelantado, y ese dinero no repite cada trimestre.

Sanity check aritmético (declarado, regla de VIGENTE)

• ASML: 10.634,7 M€ de beneficio neto ÷ BPA básico 27,67 € = 384,3 M de acciones, idéntico a las acciones medias ponderadas publicadas. Margen neto implícito 35,7% (<40% ✓); bruto 55,0% coherente con 16.380,3 / 29.755,4. ✓
• RIO: el check repite el del 09-15 y vuelve a ser el que caza el error de base del DLC: 6.664 M$ de atribuible ÷ BPA básico $4,099 = 1.625,8 M de acciones económicas, no las 1.256,0 M de Rio Tinto plc del 20-F. Se mantiene la corrección: valorar con las de la plc inflaba el valor por acción un 29%. ✓
• Frescura del precio: los cierres del 13-oct-2026 (RIO $93,06; ASML $1.717,76; FAST $51,43, vía market_data.py) son posteriores a los últimos resultados de cada una y anteriores a los que se publican hoy a media mañana europea. El informe de operaciones de RIO se publicó después del cierre del 13-oct: el precio de hoy no lo contiene, y así se trata. ✓

PASO 6 — Valoración y contraste anti-anclaje

RIO — el mismo modelo del 15-sep, con el precio de hoy

Método de mineria-industrial-y-energia: deck de metales normalizado a ciclo medio, nunca el beneficio de pico. Múltiplo declarado y no negociado dentro del run: 5,5x EBITDA normalizado, sobre 1.625,8 M de acciones y menos deuda neta $13.939 M. El deck de metales no se toca hoy: el informe de operaciones no aporta precios realizados ni costes, así que mover el deck sería inventarlo.

| Escenario | p | Deck | EBITDA norm. | Valor/acción | Margen vs $93,06 | |---|---:|---|---:|---:|---:| | Pesimista | 0,30 | cobre $3,75/lb; hierro ~$80/t; alum. ~$2.200/t | $16.500 M | $47,25 | −49,2% | | Base | 0,45 | cobre $5,00/lb; hierro ~$95/t; alum. ~$2.500/t | $22.000 M | $65,85 | −29,2% | | Optimista | 0,25 | cobre $6,45/lb; hierro ~$110/t | $29.500 M | $91,22 | −2,0% | | Esperado | | | | $66,61 | −28,4% |

El valor esperado no se mueve ($66,61, idéntico al del 15-sep porque el modelo tampoco se mueve): lo que se mueve es el margen, de −31,8% a −28,4%, y solo por el precio. Sensibilidad al múltiplo: 4,5x → −43,8%; 6,5x → −14,7%; el múltiplo que iguala valor y precio es 7,51x, por encima de los 6,5x que cotiza hoy sobre EBITDA de FY2025. Triangulación independiente: EV/EBITDA 6,5x (FY2025) y 5,6x (H1 2026 anualizado), P/E 11,4x sobre el BPA del semestre anualizado, 2,43x valor contable.

ASML — valoración nueva (no existía)

Método: es una empresa de calidad cíclica — el BPA del año en curso no es el del ciclo, y valorar con el proxy de 2026 sería la trampa que el 09-30 se documentó en las mineras. Escenarios sobre BPA 2027E × múltiplo de salida, con EUR/USD 1,1188 (BCE, 13-oct).

| Escenario | p | BPA 2027E | Múltiplo salida | Valor/acción | Margen vs $1.717,76 | |---|---:|---:|---:|---:|---:| | Pesimista (digestión del ciclo de IA) | 0,30 | €28 | 20x | $627 | −63,5% | | Base | 0,45 | €45 | 28x | $1.410 | −17,9% | | Optimista | 0,25 | €55 | 35x | $2.154 | +25,4% | | Esperado | | | | $1.361 | −20,8% |

Proxy propio de FY2026, declarado: 9M reales €29.755 M + Q4 guiado (punto medio €14.700 M × 57% − €1.600 M de I+D+SGA ≈ €6.779 M operativos, tipo del 17%) → €44.455 M de ventas y €42,57 de BPA, de los que €1,33 son un cargo positivo NO recurrente (los €509,7 M de «gain on equity investments» del Q3). El P/E forward es 36,1x (37,2x sin el no recurrente) sobre el BPA de 2025 de €24,73 — el múltiplo se ha comprimido desde los 40,6x del 15-jul, porque el beneficio ha subido más que el precio.

Contraste anti-anclaje — qué decía la postura previa y por qué cambia

RIO. La postura previa con lenguaje evaluativo es la de Inés: «añadir en flujo a EOG, Freeport, Rio Tinto, iShares Copper Miners» por el déficit estructural de cobre. Mi valoración dice lo contrario a este precio, y la diferencia no se explica por hechos nuevos de la empresa: los hechos que han llegado hoy (Oyu Tolgoi +27%, hierro sin deterioro, guía intacta) son favorables y aun así el margen sigue en −28,4%. Se explica por el múltiplo que el mercado ya paga por ese déficit: mi escenario optimista ES el spot de agosto. Lo que ha cambiado de verdad es que el «hueco» que documentó el 15-sep ya no existe: la página tenía descripción de negocio sin tesis, y esa valoración quedó entonces sin poder escribirse (§ Incidencias de af-2026-09-15).

ASML — aquí el contraste sí encuentra una postura previa con número, y la encuentra mirando hacia el lado contrario del que se espera: la tesis del 15-jul decía «corrección del 20-30% sin deterioro de backlog = entrada», y la ficha dejó el campo gatillo_entrada vacío a propósito porque esa frase nunca fijó un precio de partida. Medida hoy contra la valoración de hoy, la frase resulta corta por abajo: al −20% ($1.374) el valor base da solo +2,6% de margen; al −25% ($1.288), +9,4%; al −30% ($1.202), +17,2%. Es decir, solo el extremo bajo de la banda que la tesis nombró hace tres meses da un margen que la rutina aceptaría — y como referencia, el precio ha caído solo un −2,8% desde entonces ($1.767 → $1.718) mientras el beneficio guiado subía.

Guardia anti-anclaje, declarada por lo que vale y por lo que no. El PASO 6 pide un borrador que no haya visto `` ni la postura previa. En este run no es posible: soy el único trabajador y el único escritor, y he leído la cartera, las dos páginas y la estrategia antes de valorar. La ceguera de proceso está degradada y así se registra (es la situación que VIGENTE ya describió el 09-15). Lo que sí se ha preservado es el producto: los escenarios de RIO salen del deck de metales del sector y los de ASML de su propio ciclo de BPA, ninguno derivado de la cartera, y el contraste contra la postura previa se escribe arriba, explícito y sin suavizar, contra Inés y contra la propia tesis de julio. Riesgo simétrico a vigilar: que valoración y contraste los firme el mismo agente convierte la verificación en autoevaluación.

PASO 7 — Verificación adversarial (hecha por mí: no hay verificador en este run)

Umbral ampliado: no dispara por veredicto (RIO queda EVITAR y ASML VIGILAR, ninguna con margen positivo), pero sí dispara por dos vías — un cambio de gatillo sobre una candidata viva (ASML pasa de «no vigilable» a un gatillo con número) y una afirmación que va a ascender (la lectura del FCF con y sin el flote del cliente). Los cuatro ataques, aplicados:

1. ¿El precio es posterior al último earnings? Sí para las tres, y el de RIO es anterior al informe de operaciones que se publica hoy. SÓLIDA.
2. ¿Se ha valorado sobre beneficio de pico? Es el ataque serio, y el resultado es incómodo otra vez. En RIO el escenario base ya asume una caída del cobre del 22% desde el spot y sigue negativo: no hay pico en el deck base, pero hay un sesgo de método declarado (el déficit estructural de cobre puede no revertir dentro del horizonte inversor, cobre-panorama-2026). En ASML el proxy de 2026 (€42,57) sí es un año de pico relativo — 2026 crece +36% en ventas sobre 2025 y el margen bruto sube 3 puntos en un año; por eso la valoración no usa ese BPA, usa el del ciclo (€28-55). DÉBIL en RIO, contemplado y acotado en ASML.
3. El múltiplo es el supuesto dominante y se publica su sensibilidad: RIO a 4,5x → −43,8% y a 7,0x → −7,4%, 7,51x para igualar valor y precio. ASML: el margen de la base muere si el múltiplo de salida cae a ~23x con BPA €45. En ninguna de las dos el signo cambia dentro del rango razonable. SÓLIDA.
4. Independencia de fuentes: los datos financieros son primarios (comunicado y estados US GAAP de ASML, comunicado de operaciones de Rio Tinto) más el precio de cierre y el EUR/USD del BCE. El único supuesto no primario son los decks de metales y los BPA/múltiplos de 2027E, declarados como supuestos y no como datos. Ninguna cifra del informe viene de dos medios citando el mismo informe. SÓLIDA.
5. Un sesgo que la verificación sí caza en mí: el destila --tipo datos de hoy produjo una ficha impecable de ASML y ninguna de RIO — y si no hubiera comprobado la cobertura con un grep, el paso de datos de RIO habría quedado sin hacer bajo un exit 0. Es exactamente el modo de fallo que la skill capa-mecanica describe («el fichero manda sobre el código de salida»). ANOTADO en el método.

Veredicto aplicado sin maquillar: nada se degrada porque nada se había inflado; lo que queda escrito es el punto 2 de ASML (el año de pico) y el punto 5 (la cobertura parcial del brazo mecánico).

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EARNINGS REVIEW: Rio Tinto (RIO) — informe de operaciones Q3 2026 (14-oct-2026)

| Métrica-umbral (fijada ANTES, en la tesis del 15-sep) | Esperado por la tesis | Real | Δ | |---|---|---|---| | Volumen de hierro sin deterioro (la condición del gatillo de $70-80) | Sin recortes en Pilbara ni en la guía de ventas | Producción Pilbara 83,4 Mt (−1% interanual), ventas globales 90,8 Mt (+3%), guía 343-366 Mt sin cambios | Cumple — el −1% de producción es estacionalidad de mezcla, las ventas suben | | Guía de cobre 2026 sin recorte | 800-870 kt, sin cambios | 800-870 kt, «Unchanged»; 9M 646 kt (+1%) | Cumple | | Ramp-up de Oyu Tolgoi (el motor del pivote a cobre) | En curso | +27% interanual en el trimestre, +29% acumulado; ~450 kt anualizadas | Supera | | Simandou | Ramp-up en marcha | ~10 Mtpa anualizadas; objetivo 60 Mtpa en H2 2028 | Cumple | | Palanca de capital y productividad | $5.000-10.000 M de liberación; $1.800 M/año de productividad a fin de 2026 | >$2.000 M liberados en el año; objetivo de $1.800 M «on track» | Cumple | | Dividendo: sin recorte (predicción del 15-sep, prob 0,70) | Mantener ≥$4,02/acción de referencia | [Sin datos: el informe de operaciones no anuncia dividendos — el intermedio se decide con los resultados semestrales y el final con los anuales] | No resoluble hoy | | Falsable del 15-sep: «si el EBITDA de cobre supera al de hierro en algún trimestre de 2027, mi normalización se queda corta» | — | [Sin datos: el informe trimestral no publica EBITDA por segmento] — pero el dato duro de hoy (Oyu Tolgoi +27%) acerca el cruce | No resoluble hasta febrero |

• Lo que dijo management (citado): Simon Trott, CEO — «We delivered strong operational performance in the third quarter… We are finishing the year with momentum… We remain on track for a $1.8 billion annualised productivity benefit run-rate by the end of 2026» y «we have achieved more than $2 billion of capital release year-to-date». No hay una sola línea de aviso en el comunicado.
• Veredicto sobre la tesis: REFUERZA el negocio, sin cambio en la valoración — y esa separación es el hallazgo. La tesis de RIO nunca fue «el negocio va mal»: era «el mercado ya cobra el déficit de cobre». Hoy el negocio ha confirmado el pivote (cobre arriba, hierro plano pero vendido, guía intacta, capital liberado) y el margen sigue en −28,4%. El mecanismo es de segundo orden y conviene decirlo entero: el dato más importante del informe —cobre consolidado 0% interanual— parece contradecir «Oyu Tolgoi +27%», y no lo hace: la caída de Kennecott durante la reconstrucción del horno flash se come la subida de Mongolia. El pivote a cobre existe en el activo, todavía no en la cifra consolidada. Quien lea solo el titular elegirá la lectura equivocada en las dos direcciones.
• Acción propuesta (propone el analista, decide Carlos): sin cambio operativo. Mantener lo abierto

— dato privado retirado — septiembre**: corrección a **$70-80** sin deterioro del hierro (−14% a −25% desde $93,06) o un FCF anual que vuelva a cubrir el dividendo.

• Actualizado: watchlist (fila de la sección provisional de rotadas) · página rio-tinto NO actualizada — el dominio de escritura del run no la cubre (§ Incidencias).

EARNINGS REVIEW: ASML Holding (ASML) — resultados Q3 2026 (14-oct-2026)

| Métrica-umbral (fijada ANTES: tesis del 15-jul y nota del 25-ago) | Esperado por la tesis | Real | Δ | |---|---|---|---| | Guía de ventas del Q3 (tesis: €11-12 B) | €11-12 B | €11.662 M — extremo alto, «record total net sales» | Cumple arriba | | Confirma que «la demanda de IA sostiene márgenes ≥54%» (la condición de re-rating del 25-ago) | Margen bruto ≥54% | 57,5% en el trimestre, 55,0% en el 9M | Supera | | Guía FY2026 (era €43-45 B y 54-56% de bruto) | Sin recorte | €44-45 B y bruto ~56% — extremo alto de la banda anterior | Eleva | | Backlog sin contracción (la señal más temprana del giro del ciclo) | Sin contracción | [Sin datos: el comunicado no publica net bookings] — el proxy contable lo contradice con fuerza: pasivos por contrato ×2,76 en nueve meses (+€5.730 M en el trimestre) | Proxy favorable, no verificable | | Riesgo regulatorio China | Escalada que afecte >10% de ingresos = revisión | El comunicado no registra escalada nueva y describe clientes pidiendo hueco para 2029 y 2030 | Sin cambio | | Retorno al accionista | — | €4.071 M de recompra en el trimestre; interino €1,88 pagadero el 4-nov-2026 | — | | Precio (el gatillo real de la tesis) | «Corrección del 20-30% sin deterioro de backlog» | $1.717,76, un −2,8% por debajo del precio del día de la tesis | Sin cumplirse |

• Lo que dijo management (citado): Christophe Fouquet, CEO — «some customers are expressing an interest in placing orders with us for 2029 and even 2030»; «with such strong visibility and an order book momentum that continues to increase quarter on quarter this year, we now expect that our supply as currently planned for both 2027 and 2028 will not fully meet the demand of our customers»; y anuncia que estudia ampliar capacidad de 2028 más allá del +30% ya comunicado. Es la primera vez en el material revisado de esta empresa que la dirección declara que no puede servir lo que le piden, no que no le pidan.
• Veredicto sobre la tesis: REFUERZA, y de forma fuerte. El mecanismo no es el titular del beat: es que el beat viene con guía elevada, margen por encima de la banda y una declaración de escasez de oferta propia — el escenario que la tesis marcaba como el riesgo central (ciclo de capex de IA que se modera) hoy va en la dirección contraria en la única señal que la empresa controla, su cartera de pedidos. Y sin embargo el veredicto no cambia, porque nunca fue sobre el negocio: sigue VIGILAR, por precio.
• Acción propuesta (propone el analista, decide Carlos): revisar el gatillo, que es el hueco que la ficha dejó abierto el 15-jul. Ver la propuesta con número en § Para el CIO.
• Actualizado: watchlist (fila de ASML, que pasa de «no vigilable» a gatillo con número) · página asml NO actualizada — fuera del dominio (§ Incidencias).

EARNINGS PENDIENTE: Fastenal (FAST) — Q3 2026 (publica hoy a las 6:00 CT)

Declarado PENDIENTE, no fabricado. El hecho que lo produce es de reloj: el comunicado sale a las 6:00 CT (11:00 UTC) y este run corre a las 00:36 CT (05:36 UTC). El informe de operaciones de Rio Tinto y los resultados de ASML sí estaban disponibles a esa hora; el de Fastenal no. Es el mismo caso que el de Verisk el 29-jul, y se resuelve igual: no se inventa ni se fuerza con expectativas de consenso.

Umbrales ya escritos antes de ver el resultado (de la ficha del 24-ago y de la fila de watchlist), para que el próximo run no los elija a posteriori:

| Métrica-umbral | Qué espera la tesis | Fuente del umbral | |---|---|---| | Firmas de dispositivos FASTVend/FASTBin | >109/día ponderados y ~7.000 en el trimestre (el listón del Q2); es la métrica que la tesis llama «un depósito en las ventas del próximo trimestre» | Ficha 24-ago (Q2 2026) | | Margen operativo | Plano o mejor (Q2: +5 pbs interanual, con el bruto cediendo ~75 pbs por mezcla) — la tesis dice que lo que decide es el operativo, no el bruto | Ficha 24-ago | | Ventas diarias | ~+14% interanual (consenso de la preview: +14,1%, tras el +14,7% del Q2) | StockStory/Yahoo, 13-oct-2026 | | BPA | $0,32 (dos estimaciones, ambas $0,32) | MarketBeat, 14-oct-2026 (fecha confirmada contra la empresa) | | Gatillo de entrada | $44,00 = 35,5x FY26E (exige −14,4% desde $51,43). No se mueve por el resultado: se mueve si el BPA guiado cambia | Watchlist, 17-sep | | Falsador honesto de la tesis | Si en una recuperación industrial el crecimiento diario cae por debajo de ~8-9%, el +14,7% era precio/mezcla y no cuota | Ficha 24-ago |

Nota aritmética de urgencia: el precio de hoy ($51,43) está en el máximo de 52 semanas ($52,92 de máximo, $38,97 de mínimo). El gatillo de $44,00 exige ahora un −14,4%, frente al −10,3% que exigía el 17-sep — el mismo problema que VIGENTE documentó en ZTS y CPRT: el gatillo hereda el BPA y el precio de la fecha en que se escribió. Si el resultado de hoy mueve el BPA guiado, el gatillo se re-expresa el mismo día y se cita el viejo.

Catalizadores detectados

Se proponen aquí; el volcado a calendario-de-catalizadores es del veredicto semanal, escritor único de wiki/predicciones/. Este run no escribe ahí.

| Fecha | Activo | Evento | Postura falsable | |---|---|---|---| | 2026-10-14, 11:00 UTC | FAST (0% cartera, watchlist) | Resultados Q3 2026 (release a las 6:00 CT; call a las 15:00 CT) | Con firmas de dispositivos >109/día y margen operativo plano o mejor, la tesis «calidad confirmada, precio de calidad» se mantiene y el gatillo de $44,00 no se mueve; con margen operativo en caída pese a ventas >+14%, la palanca que sostiene el ROIC récord se está rompiendo | | 2026-11-04 | ASML (watchlist) | Dividendo interino de €1,88 pagadero | Confirmación de calendario, no de tesis: la caja neta de €10.772 M lo cubre sin tensión | | 2026-10-19 | RIO, FCX y el bloque de cobre | PIB e industria de China Q3 (michael-pettis) | Ya en el calendario desde el 15-sep: si el PIB sale <4% con la inmobiliaria cayendo, el deck pesimista de RIO y FCX pasa a ser el base | | ~2027-02 [DUDA: el informe de operaciones no publica la fecha; es el patrón histórico de sus resultados anuales] | RIO | Resultados FY2026 (con EBITDA por segmento y dividendos) | Es la fecha en que sí se resuelven los dos falsables de hoy: el dividendo final y el cruce cobre/hierro por segmento |

Para el CIO / para Carlos

1. La propuesta con número: cerrar el gatillo de ASML. La ficha del 15-jul tenía el campo gatillo_entrada declarado no vigilable a propósito porque su frase («corrección del 20-30%») nunca fijó un precio de partida. Hoy hay con qué cerrarlo, y la aritmética dice que la frase era corta por abajo:

• Gatillo de entrada propuesto: $1.200. Es el extremo bajo de la banda que la propia tesis nombró (−30,1% desde $1.717,76) y equivale a 25,2x el BPA 2026E (€42,57) y 26,7x el BPA 2027E base (€45). Al precio actual de $1.717,76 el margen contra el valor esperado es −20,8%; contra el escenario base, −17,9%. Tramo único, sin escalonar: proponer un segundo tramo exigiría creer que el escenario pesimista ($627) es un precio alcanzable sin destrucción de tesis, y con la dirección declarando escasez de oferta propia eso no está justificado hoy.
• Lo que hay que decidir y es de Carlos, no mío: si el objetivo del bloque tecnológico es calidad más que margen de seguridad estricto, la banda razonable de entrada se estrecha a $1.400-1.450 (28-29x el BPA 2026E, −16% a −18%) y es una decisión de tolerancia, no de modelo.

2. La que no se mueve: RIO. EVITAR a este precio, sin cambio; mantener lo abierto, no ampliar. El informe de operaciones Q3 es el mejor resultado operativo que ha dado desde que está en seguimiento y no cambia el margen (−28,4%), porque el margen nunca dependió de eso. La contradicción con la estrategia de Inés sigue en pie y sigue siendo la misma: el mecanismo del déficit de cobre es real y el precio ya lo cobra.

3. El hallazgo de método, que reutiliza una regla del Cerebro en una empresa nueva: ASML cobra por adelantado. Los anticipos de clientes han multiplicado por 2,76 en nueve meses (€3.366 M → €9.301 M) y son €5.730 M del trimestre. Publicado sin decirlo, la conversión de caja de ASML parecería 94,6%; dicha, es 50,6%. Aplica a la letra la regla que se escribió para Booking el 09-16: una plataforma que cobra por adelantado se mide con y sin el flote. Aquí la conclusión es amable —el flote es señal de pedidos, no de riesgo— pero mezclar las dos cosas convertiría una señal de demanda en una falsa métrica de calidad.

4. Predicciones falsables propuestas (para que las registre el veredicto semanal; este run no escribe en wiki/predicciones/):

• 📌 ASML no recorta su guía de FY2026 (ventas €44-45 B) en los resultados de Q4 — prob 0,80. Resuelve con el comunicado de Q4 2026 (~finales de enero de 2027).
• 📌 Los pasivos por contrato de ASML siguen por encima de €6.000 M al cierre de FY2026 (es decir, la escasez de oferta declarada no se convierte en cancelaciones de pedidos) — prob 0,70. Resuelve con el balance del Q4 2026.
• 📌 Rio Tinto no recorta el dividendo de referencia de $4,02/acción ni el intermedio ni el final de 2026 — prob 0,70, reiterando el falsable del 15-sep que hoy no se ha podido resolver (el informe de operaciones no anuncia dividendos). Resuelve con el anuncio de resultados de FY2026.
• 📌 Fastenal no mueve su gatillo de $44,00 por el Q3 — prob 0,65: el gatillo solo se re-expresa si el BPA guiado de FY26E ($1,24) cambia con el resultado de hoy.

Incidencias

1. [ESCALAR: el dominio de escritura del run no cubre wiki/empresas/] — CEREBRO_HERMES_DOMINIO vale wiki/analisis-fundamental a secas. Las dos notas de evolución (RIO y ASML) no se pueden escribir en sus páginas, que es donde el contrato del carril dice que van. Es el mismo incidente del 15-sep y del 16-sep, y ya lleva tres runs: la valoración de RIO vive en el informe fechado y en la watchlist desde el 15-sep, y ahora también la de ASML. No se rodea el hook: se registra. La propuesta al mantenimiento es la de siempre — añadir wiki/empresas a CEREBRO_HERMES_DOMINIO en la invocación de esta rutina. Medido hoy, y hay DOS bloqueos encadenados, no uno: el intento de patch sobre rio-tinto no llegó a la regla de dominio — lo paró antes hook_alcance_escritura.py § procedencia, porque las páginas de wiki/empresas/ anteriores a la regla no llevan destilado_por:. Para un patch, ese hook lee el fichero de disco (no el contenido del parche), así que el campo no se puede añadir y a la vez parchear en la misma operación: con el dominio abierto, esas páginas seguirían sin poder actualizarse por parche. Lo que esto implica para el mantenimiento: reparar el dominio no basta; hay que decidir además si las fichas de empresa anteriores al 2026-08 llevan destilado_por: (con la razón que sea) o si se actualizan por write_file completo.

1. Cobertura parcial de la capa mecánica: destila --tipo datos (exit 0, 14.338 B, gohttp/deepseek-v4.1-flash, verifica_ficha.py OK) procesó solo el material de ASML de los tres ficheros de entrada (51.772 B). Rio Tinto no aparece ni una vez en la salida. El paso de datos de RIO lo ejecuté yo desde el primario. No es un [DEGRADADO] (el encargo salió 0 y con formato correcto), pero sí una cobertura incompleta que un exit 0 no delata: se caza con un grep de control, y por eso queda escrito.
2. Ceguera de proceso degradada (§ PASO 6) y verificación hecha por el mismo agente que valora (PASO 7): el riesgo conocido y aceptado del trabajador único. Se declara en vez de disimularse.
3. log.md y index.md fuera del dominio — medido, no supuesto: el hook contesta "'…/wiki/log.md' está fuera del alcance de escritura de este encargo. Permitido: scratchpad/, _ingesta_tmp/, scripts/, tests/, docs/, wiki/analisis-fundamental/". La entrada de log.md y la de index.md no se han escrito; quedan para el mantenimiento o para un run con el dominio completo. El entregable del run —este informe— sí se ha escrito, que es el criterio de éxito. Dentro del dominio han quedado al día: este informe, watchlist y .af-aprendizajes.md (VIGENTE a 82 líneas + entrada de HISTÓRICO del día).
4. wiki/log.md e index.md: pendiente de cierre. Lo asume el mantenimiento semanal hasta que el dominio incluya la raíz de wiki/.
5. Ocho ficheros del dominio llevan días sin commitear (comprobado con git status --short -- wiki/analisis-fundamental): af-2026-10-06, af-2026-10-08, af-2026-10-09, af-2026-10-10, af-2026-10-11, af-2026-10-12 y los tres de la caza del 08-oct (adbe-analisis, idxx-analisis, panw-analisis). Son de runs anteriores que no cerraron con commit. No los absorbe este run (el diff de un commit debe describir su propio run): quedan anotados aquí para el mantenimiento, que es donde la regla «lo ajeno se deja y se anota» manda. Aviso de calidad sobre tres de ellos: af-2026-10-08 (caza con cifras que no reconcilian — un «market cap de $14,8B» para Palo Alto Networks, cuando su capitalización es del orden de $100.000M, y un «macro de $8,9B» para Adobe) y af-2026-10-10 (repite con otros números la rotación ya cerrada el 10-05) no deberían promoverse a nada sin revisión, y af-2026-10-12 se declara degradado en su propio pie.
6. [ESCALAR: git add imposible — índice bloqueado por otra sesión] — el git add de los ficheros de este run falló con Unable to create '…/.git/index.lock': File exists. Medido: el fichero de bloqueo tiene fecha 07:30:37 y hay 2 procesos git vivos a las 07:54, así que no se puede distinguir un add/commit en curso de un proceso caído. La regla veta tocar .git/, así que el commit de este run queda para Carlos (o para el mantenimiento) cuando el índice se libere: los cuatro caminos están staged-ready — wiki/analisis-fundamental/af-2026-10-14.md, watchlist.md, .af-aprendizajes.md y scratchpad/af-2026-10-14/ — y el mensaje propuesto, con el trailer de autoría que exige reglas-nucleo.md § Atribución, es: af-2026-10-14: earnings de RIO (Q3 con Oyu Tolgoi +27%) y ASML (Q3 récord, guía elevada); gatillo de ASML cerrado en $1,200; FAST pendiente con --trailer "Agente: carlos-barez".

Autocheck

• [x] ¿Era día de earnings/rotación/caza y se hizo lo que tocaba? — Earnings: tres disparadores detectados, dos reviews completos (RIO y ASML) y uno declarado PENDIENTE con umbrales previos (FAST). La rotación queda desplazada por el skill earnings-review, como manda el PASO 2.
• [x] Cada ficha con sanity check declarado antes de valorar — el de RIO repite la caza del error de base del DLC; el de ASML cuadra acciones, margen y bruto.
• [ ] Valoración a ciegas: NO — degradada y declarada. El borrador no vio ``, pero el borrador soy yo: la ceguera de proceso es imposible con un solo trabajador. Se preserva el producto (escenarios desde el método de la industria + contraste explícito contra la postura previa).
• [x] Verificación disparada según umbral ampliado, o justificado por qué no: no dispara por veredicto (ningún margen positivo); dispara por cambio de gatillo (ASML) y por afirmación que asciende (FCF con y sin flote). Cinco ataques aplicados, dos con resultado incómodo y escrito.
• [x] Watchlist al día (altas con gatillo falsable, descartes con motivo, catalizadores) — filas de ASML y RIO actualizadas; FAST con su umbral previo escrito.
• [x] Predicciones con umbral+fecha+prob en "Para el CIO" — y CERO escrituras en wiki/predicciones/.
• [x] Catalizadores fechados detectados → sección ## Catalizadores detectados con postura falsable.
• [x] Pasos 8-10 hechos por el único escritor del run: no hay delegación que pueda fallar; lo que sí consta es el [ESCALAR] del dominio de wiki/empresas/.
• [x] Página de empresa: NO — la escribo en el informe y en la watchlist porque el dominio no alcanza wiki/empresas/ (incidencia 1). Informe: sí. Lint: hecho (lint_wiki.py: 0 campos requeridos faltantes; los 2 wikilinks rotos que introduje — semiconductores-y-memoria y ines-torres — corregidos, y los tres que el lint propio de la casa marca como válidos con \| en tabla se han comprobado uno a uno). Commit: bloqueado por el índice de git (incidencia 7) — queda para Carlos con el mensaje ya propuesto.
• [ ] Puente industria↔empresa: no aplica hoy — no se ha creado ni reescrito ficha de empresa (el dominio lo impide). Queda pendiente junto a la nota de evolución.
• [x] Memoria: HISTÓRICO ampliado, VIGENTE ≤80 líneas.
• [x] Marcador de frescura: scripts/marca_run.py escribe cerebro-analista-fundamental solo si el run termina bien.

Ver también

— dato privado retirado — mineria-industrial-y-energia · cobre-panorama-2026 · industria-semiconductores-ciclo-ia · calendario-de-catalizadores · margen-de-seguridad · eficiencia-de-mercado · foso-economico

— 1 filas con importes privados retiradas —

Conflicto de interés: el titular del sitio tiene posición en BKNG, FCX, RIO.