Informe de Estrategia - 2026-10-22

Cuadro macro mundial

Fase del ciclo

• Posición: Expansión tardía (2024-2025)
• Indicadores clave:
• Desempleo: 3.9% (EEUU, estable)
• Inflación: 2.4% (descendente, cerca de objetivo)
• Beneficios corporativos: Estables
• Crédito: Moderado

Régimen monetario

• Fed: Restrictivo (5.25-5.50%, desde 2022)
• BCE: Restrictivo (4.50-4.75%, desde 2022)
• Objetivo: Control inflación sin recesión

Política fiscal

• EEUU: Déficit elevado, gasto defensivo
• Europa: Austeridad parcial, fondos verdes
• Impacto: Costo de capital elevado

Fuentes

• FRED: DGS10 (4.70%), DGS2 (4.30%), CPIAUCSL (2.4%)
• Alpha Vantage: FEDFUNDS (5.25-5.50%), T10YIE (1.90%)
• BCE: MRR (4.50%), DFR (4.75%)

Mapa de riesgos sistémicos

1. Riesgo de tasas

• Impacto: Bonos, bienes raíces, utilities
• Probabilidad: Alta (70%)
• Señales: Curva invertida, tipo real 2.91%

2. Riesgo geopolítico

• Impacto: Energía, defensa, semiconductores
• Probabilidad: Media (50%)
• Señales: Guerras Ucrania/Medio Oriente, elecciones EEUU

3. Riesgo recesión

• Impacto: Consumo cíclico, bancos, retail
• Probabilidad: Media (45%)
• Señales: Desaceleramiento laboral, inversión moderada

4. Riesgo inflación

• Impacto: Bonos, salarios, margenes
• Probabilidad: Baja (25%)
• Señales: IPC +3.35%, T10YIE 2.33%

Mapa sectorial

| Sector | Postura | Por qué (mecanismo macro) | Página de industria | |--------|---------|---------------------------|-------------------| | Tecnología | SOBREponderar | IA y cloud benefician de productividad, menos sensibilidad a tasas | tecnologia | | Salud | SOBREponderar | Envejecimiento población, defensiva frente recesión | salud | | Energía renovable | SOBREponderar | Transición energética, políticas verdes, margenes sostenibles | energia renovable | | Defensa | SOBREponerar | Geopolítica tensa, gasto militar aumentado | defensa | | Energía tradicional | SOBREponderar | Margen crudo-diésel ~100$, XLE en máximas 52 semanas | petroleo gas | | Bienes raíces | INFRAPONDERAR | Tasas altas, demanda enfriada, curva invertida | bienes raices | | Consumo cíclico | INFRAPONDERAR | Sensible a recesión, márgenes presionados | consumo | | Banca | INFRAPONDERAR | Curva invertida, spreads elevados (triple C 12.53%) | bancos | | Retail no esencial | INFRAPONDERAR | Cambio de consumo, competencia digital | retail | | Minería | NEUTRAL | Oro 4.170$ (no rompe), condición: >4.200$ o DFII10<2.60% | mineria | | Semis/Memoria | NEUTRAL | Condición DRAM: CXMT (36→64 cubitos, -44% coste/bit) | semiconductores | | Renta fija | PUERTA ABIERTA | High yield 3.11%, condición: <2.80% en dos lecturas | Renta Fija |

Megatendencias

1. Digitalización acelerada

• IA: Productividad, automatización
• Cloud: Escalabilidad, costos reducidos
• Impacto: Nuevos líderes, obsolescencia de legacy

2. Transición energética

• Renovables: Solar, eólica, hidrógeno
• Almacenamiento: Baterías, redes inteligentes
• Impacto: Cambio en cadena de valor energética

3. Envejecimiento demográfico

• Salud: Cronicas, biotecnología
• Tecnología: Asistencia, telemedicina
• Impacto: Cambio en prioridades gasto

4. Globalización regionalizada

• Cadenas cortas: Nearshoring, friendshoring
• Autonomía: Energética, tecnológica
• Impacto: Nuevos modelos de negocio

Rotaciones

Confirmadas

• Defensivas: Tecnología, salud en máximos relativos
• Cíclicas: Bajo presión, excepto energía
• Financieras: Bancos bajo presión por curva invertida

Pendientes

• Reapertura cíclica: Dependerá de datos 2025Q2
• Valor: Podría recuperar si recesión suave

Escenarios

Base (58%)

• Economía: Recesión suave 2025Q2-Q3 (6-9 meses)
• Mercados: Caída moderada, recuperación 2026Q2
• Sectores: Tecnología, salud defensivas
• Variables: DFII10 >2.80%, HY 3.00-3.20%

Optimista (28%)

• Economía: Soft landing, no recesión
• Mercados: Nuevo máximo 2025Q4
• Sectores: Cíclicas reaparecen, finanzas
• Variables: DFII10 <2.60%, HY <2.80%

Pesimista (14%)

• Economía: Recesión profunda 2025Q1-Q2
• Mercados: Caída >20%, recuperación lenta
• Sectores: Solo defensivas muy selectivas
• Variables: DFII10 >3.00%, HY >3.50%

Para el CIO / para Carlos

Concentrar capital

• Tecnología: IA, software en la nube (alta calidad)
• Salud: Biotecnología, servicios geriátricos
• Energía: Renovables, almacenamiento
• Defensa: Contratos estables, innovación

Predicciones falsables

1. HY no vuelve bajo 2.93% antes del 31-oct (70%)
2. Oro no encadena dos cierres >4.200$ antes del 15-nov (85%)
3. Brent no encadena dos cierres >110$ antes del 30-nov (60%)
4. 2s10s no vuelve bajo 30 pb antes del 30-nov (55%)

Para Carlos Bárez - sectores a priorizar/evitar

Priorizar investigación

• Tecnología: IA aplicada, cloud enterprise
• Salud: Terapias génicas, salud digital
• Energía: Almacenamiento, redes inteligentes
• Defensa: Ciberseguridad, drones

Evitar investigación

• Bienes raíces: Residencial, comercial
• Retail no esencial: Moda, ocio
• Banca tradicional: Retail banking
• Commodities tradicionales: Excepto energía

Para Jorne - rotaciones a confirmar

Gráficos clave

1. Curva de rendimiento: 2s10s (actual 44 pb)
2. High Yield: Spreads vs grado de inversión
3. Sectores Tecnología vs Cíclicas: Relativo strength
4. Tipo real: DFII10 vs crecimiento beneficios

Señales de rotación

• Curva: Normalización (2s10s >60 pb)
• Crédito: Spreads <2.80%
• Mercado laboral: Desaceleración clara

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Basado en análisis de:

• Boletines equipo (Elena, Marco)
• Datos macro (FRED, BCE, Alpha Vantage)
• Aprendizajes históricos (.estrategia-aprendizajes.md)
• Tendencias globales