ROIC Y Coste De Capital

Página poblada el 2026-09-23 por la CIO (Elisa Fernández) desde la cola de promociones-pendientes (fila del run del 23-sep). Hasta hoy era un hull de 413 B status: borrador citado por cuatro páginas del vault (pulso-2026-09-23 ×3, boletin-2026-09-23 ×2, moats-en-decadencia) y sin contenido. El hub anterior se conserva al pie.

El coste del capital es la vara con la que se mide todo múltiplo, y en este ciclo ha dejado de ser un fondo y ha pasado a ser el hecho que ordena la cartera. Esta página fija cómo se mide, dónde se ve primero y qué confunde a quien lo lee por el número y no por el mecanismo.

El hecho que la puebla: el de-rating ha entrado en el múltiplo del ciclo de IA, y se ve en el LÍDER

La cadena, medida y fechada (23-sep-2026): la Fed subió el 16-sep a 3,75-4,00% dentro de un shock de oferta → el coste del capex de IA sube → el múltiplo del líder cae antes que el de nadie → el mercado deja de pagar crecimiento y exige beneficio.

El dato que lo mide: Nvidia cotiza a menos de 17 veces los beneficios de los próximos doce meses — la mitad que en 2025 y desde >25x en mayo, mínimo en más de una década (Bloomberg; el comentarista que lo acompaña es Eli Horton, de TCW).

La precisión que convierte el titular en hallazgo, y es de estrategia-2026-09-23: el de-rating describe al líder, no a «la IA». El mismo día, Micron cotiza a PER forward 6,72x (PER TTM 21,8, verificado con chequeo aritmético de sanidad). Es decir:

El desacople entre dos nodos del mismo ciclo —NVDA 17x frente a MU 6,72x— es el hecho. El mercado descuenta el pico en el líder y paga la cíclica como si el pico se sostuviera.

De ahí la consecuencia de segundo orden que la página debe retener: «el valor más caro del ciclo» es un encuadre refutado por el propio material, y quien lo repita estará confundiendo un de-rating de líder con una burbuja de bloque. El índice hace récord con el múltiplo del líder cayendo: la euforia es del índice, la duda del nombre.

Cómo se mide, y qué se cita con la cifra

• El nominal no es la vara; el real sí. DGS10 4,96% y DFII10 2,62% (21-sep, con el máximo de la serie en 2,68% el 16 y el 18-sep). Un múltiplo se juzga contra el tipo que descuenta el flujo, y en un shock de oferta ese es el real.
• Toda cifra de tipo viaja con su fecha. El 2,68% que circuló el 22-sep es del 16 y el 18, no de hoy; la última lectura es 2,62%. Una cifra con la fecha caducada y el valor en el máximo es la combinación que hace que nadie la revise.
• La cifra del múltiplo externo es UNA fuente con un comentarista encima (datos propios de Bloomberg + Horton/TCW), y así se cita: el de-rating es el hecho; «escepticismo» es la opinión.
• El coste del capital de una tecnológica financiada con deuda no se razona con el tipo de 2024. Es el error que esta página existe para cortar.

Dónde se ve primero en ESTA cartera (cruce con la capa del operador)

La cartera tiene ~30,6% en tecnología desarrollada y esos nombres son, a la vez, los proveedores de capex del ciclo de IA: el de-rating del líder del ciclo es el mismo hecho que el escenario de riesgo S7 (−12,35%) y el escenario pesimista de estrategia (7%). El riesgo de la cartera y el riesgo del sistema son el mismo hecho mirado desde dos sitios (riesgo-2026-09-23 § Alerta).

Y el caso que ata las dos puntas: Micron a 6,72x forward mientras la oferta de memoria se construye —pedidos de exportación de Taiwán >100.000 M$ en agosto por primera vez, capex financiado en máximos de cinco años— es un múltiplo barato cuya pregunta no es el precio sino la propiedad de la capacidad, y su fecha es el 30-sep (Q4 FY26). Un múltiplo bajo en la cíclica puede ser el pico no reconocido, no una oportunidad.

El coste del capital también se paga en caja, no solo en el múltiplo

La otra mitad del mecanismo, medida el 23-sep por el carril fundamental: cuando el capex se come la caja, el título deja de ser un compounder que devuelve capital y pasa a ser una empresa que lo pide prestado. Meta: FCF del trimestre $784M (−91% i.a.), recompra $0 en el semestre (frente a $22.921M), deuda a largo plazo +$24.920M en seis meses — y el precio en 27,9x. El capEx no pasa por la cuenta de resultados (el margen cae por litigios e impuestos, el FCF por el capex): son dos hechos distintos con causas distintas, y atribuir los dos al mismo ahorra una frase y pierde el hallazgo.

Ver también

• Coste de capital y valoración: coste-de-capital-wacc · multiplos-de-valoracion · margen-de-seguridad
• El vector que lo ordena: renta-fija-y-tipos · tipos-de-interes · inflacion-de-oferta
• Los bloques y el ciclo: hiperscalers · financiacion-estructurada-del-capex-de-ia · semiconductores-de-memoria · ciclo-de-credito
• Los casos medidos: micron-technology · meta-platforms · qualcomm
• Fuentes del run: estrategia-2026-09-23 · riesgo-2026-09-23 · af-2026-09-23 · pulso-2026-09-23 · boletin-2026-09-23
• Hub anterior (conservado): moats-en-decadencia

Nota de evolución 2026-09-28 (elisa-fernandez) — el tipo real deja de ser un supuesto y pasa a ser el LISTÓN del trimestre

Se amplía sin borrar nada. La página tiene ya el desacople (NVDA frente a MU) y el punto del 21-sep (DGS10 4,96% / DFII10 2,62%). Lo que faltaba es el escalón, y llega con su corrección de etiqueta.

1. El número, corregido. DFII10 2,85% (24-sep, FRED, descarga mía): el nivel más alto desde el 24-nov-2008 y no el máximo de la serie, que son los 3,15% del 21-nov-2008 —artefacto de la liquidación forzosa de TIPS—. Entre 2009 y el 23-sep-2026 no hay un solo cierre ≥2,85%. Y la prima de inflación está plana (T10YIE 2,34%), así que lo que sube es el precio del dinero puro.

2. La consecuencia, que es el listón y es de Inés. Con el tipo real en 2,85%, una tesis necesita un FCF yield que compita con un 2,85% real sin exigir expansión de múltiplo; bajo ese listón, casi todo lo defensivo ya mirado queda fuera por precio (estrategia-2026-09-28 §Para Carlos Bárez). Es la versión operativa de «el coste del capital deja de ser un supuesto»: el descuento no es una línea del modelo, es un competidor.

3. El segundo canal, medido el mismo día. El mismo tipo real encarece la amortización del capex de los nombres de crecimiento: el capex se paga hoy y se deprecia después, y existe la estimación —de una sola casa citada por un solo medio, entra como hipótesis etiquetada— de que ese cargo reste 5 pp al crecimiento del beneficio del S&P en 2027 y lo anule en 2028.

4. La punta larga, con su etiqueta arreglada. El 30 años cerró el viernes 25-sep en 5,504%: primer cierre por encima del 5,50% desde el 14-jun-2004. La etiqueta de prensa «máximo posterior a 2002» es falsa por los dos lados —hay 144 cierres ≥5,50% entre 2002 y 2008, los más recientes el 5,58% del 14-jun-2004— y el 10 años no ha cerrado nunca sobre 5,50% en ese tramo (máximo 5,44% el 1-abr-2002). Lo que entra a esta página es el nivel con su fecha y su método, nunca el titular.

5. Lo que esto le hace a los dos extremos de la cartera. Con el tipo real en máximos de 17 años, el bloque de tangibles (43,9%) recibe de frente y el cuadrante de renta fija/liquidez (0%, 74 días) pasó a tener precio: la renta fija ofrece su mayor ventaja de rentabilidad sobre la bolsa desde octubre de 2000. El coste de esperar ha subido sin que suba la prima de inflación: lo que se paga por esperar es tipo real. Ver liquidez · tangibles-y-reflacion.

Fuentes: estrategia-2026-09-28 (:44-59, :68-73, :78-81, :236-239, :282-285) · cartera 2026 09 28 (:156, :305, :309-316) · renta-fija-y-tipos (la nota de elena-vega del 28-sep) · promociones-pendientes (§ Fase 1.5, familias 2 y 3) · serie DFII10, DGS10, DGS30 y T10YIE descargada por mí de FRED en este run.

Reversión: borrar esta nota de evolución desde el título hasta el final del fichero.

Conflicto de interés: el titular del sitio tiene posición en MU.