Caja neta y tipo de deuda

Filtro rápido de solidez de balance, de Lynch. Dos ideas simples y muy accionables que el corpus tenía implícitas pero no explícitas.

1. La caja neta como "suelo" del precio

caja − deuda a largo plazo = caja neta. Dividida entre el número de acciones, da un suelo aproximado por debajo del cual el mercado está regalando el negocio operativo. Es la versión ligera y moderna del net-net de Graham (activo circulante neto, ver security-analysis-graham-dodd): en ambos casos el balance actúa como margen-de-seguridad antes de que la cuenta de resultados diga nada.

El caso canónico: Ford en 1988 tenía 16,30$ de caja neta por acción con la acción cotizando a 38$. Ajustando por esa caja, el negocio de automoción cotizaba a un PER de 3,1×. El múltiplo aparente mentía; el ajustado, no. → multiplos-de-valoracion

Es especialmente útil en cíclicas y recuperables, donde el beneficio del año es poco informativo y el balance es lo que dice si la empresa llega viva al otro lado del ciclo (la técnica de valoración asociada: valoracion-ciclicas-y-beneficios-negativos).

2. No toda la deuda es igual

La distinción que Lynch considera decisiva y que casi ningún ratio agregado recoge:

• Deuda bancaria — exigible, renovable a discreción del prestamista, puede reclamarse en el peor momento. Es la que mata.
• Deuda consolidada / bonos a largo plazo — no se puede reclamar anticipadamente mientras se paguen los intereses. Da tiempo, que es exactamente lo que necesita una empresa en dificultades.

Dos empresas con idéntico ratio deuda/EBITDA pueden tener perfiles de supervivencia opuestos según cuál de las dos tengan. Lo que importa no es solo cuánta deuda, sino quién puede exigirla y cuándo.

"Las empresas sin deuda no pueden quebrar." (p. 209)

Cómo se combina con el resto del cerebro

• Complementa la cobertura de intereses como filtro de zombificación: la cobertura dice si puede pagar; el tipo de deuda dice cuánto margen de maniobra tiene si deja de poder.
• Es la contraparte de balance del criterio de aversion-al-apalancamiento y del umbral de <2,5× deuda neta/EBITDA que exige el marco del adquirente-serial.
• Encaja con contabilidad-y-calidad-de-beneficios: el calendario de vencimientos es información que el ratio agregado esconde.

Aplicación a Carlos

Filtro de primera pasada, barato, antes de cualquier análisis profundo — especialmente en el bloque de mineras y materias primas, donde el ciclo puede alargarse más de lo previsto y la supervivencia hasta el siguiente repunte depende del calendario de vencimientos, no de la tesis de escasez. Una tesis correcta — dato privado retirado — materias-primas-y-ciclo-de-commodities

Tensiones

• "Las empresas sin deuda no pueden quebrar" vs. paridad-de-riesgo-y-diversificacion. La máxima de Lynch es cierta en el plano de la empresa individual; Dalio sostiene en el plano de la cartera que una cartera moderadamente apalancada y muy diversificada es menos arriesgada que una sin apalancar y sin diversificar. No se contradicen si se respetan los planos (balance de una empresa vs. construcción de cartera), pero conviene no importar la máxima de Lynch al plano de cartera ni la de Dalio al de empresa — la discusión completa en aversion-al-apalancamiento.
• El filtro no aplica a financieras. En bancos y aseguradoras la deuda es materia prima, no apalancamiento evitable (ver valoracion-de-empresas-financieras y el tercer polo de jamie-dimon en aversion-al-apalancamiento): exigir "caja neta" a un banco es exigirle que deje de serlo. El filtro de Lynch es para empresas industriales; aplicarlo a JPMorgan daría un falso negativo sistemático.

Ver también

lynch-un-paso-por-delante · las-seis-categorias-de-lynch · aversion-al-apalancamiento · contabilidad-y-calidad-de-beneficios · malinversion-y-zombificacion-empresarial · multiplos-de-valoracion · fondo-de-maniobra-y-ciclo-de-caja · adquirente-serial · security-analysis-graham-dodd · margen-de-seguridad · valoracion-ciclicas-y-beneficios-negativos · valoracion-de-empresas-financieras